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封面专访拉斯特维德
2026年10月底，华尔街的空气里，飘着一股恐慌的味道。
北京时间30号晚上，美股全线暴跌，三大指数全部重挫，科技巨头无一幸免，其中英特尔股价大跌28.58%，英伟达市值一夜蒸发1.4万亿元。因为股市表现太糟糕，黄金又被大量抛售用来置换现金，国际金价跌到一年来的新低。
背后发生了什么？这么突然？
黑市预计新闻
简单点说，导火索是科技企业财报季集中爆雷，业绩远不及预期，本来AI公司全指望着行业龙头Anthropic能创下史诗级IPO记录，结果黑石集团放话，Anthropic上市后，因为债务问题拿不到投资级评级。这一连串事情，直接把整个AI板块的情绪给干崩了。
而事实上，整个十月，全球股市都可以用腥风血雨来形容。
所有人都在问同一个问题：AI泡沫，终于还是破了吗？
这个问题之所以让人脊背发凉，是因为很多老股民见过这一幕：2000 年互联网泡沫破灭时，纳斯达克从5048点跌到1114点，跌幅78%，5万亿美元市值灰飞烟灭，无数今天听起来如雷贯耳的公司，当年差点死在那场冬天里，比如亚马逊股价最低跌到了6块钱一股，贝索斯差点把公司卖了。
历史会重演吗？现在的AI，是不是就是2000年的互联网？
都知道它有泡沫，但是真的要现在破了吗？
巧的是，我前不久刚好专访了一个特别有资格回答这个问题的人，他就是丹麦著名金融投资人拉斯·特维德，他在90年代就进入高科技与电信产业，创办过风投基金和对冲基金，可以说，泡沫长什么样，他比大多数人都清楚。
拉斯 特维德
而他的答案，可能会让你大吃一惊。
首先，实事求是地说，这段时间，像极了历史上每一次泡沫破裂的样子。为啥这么说呢？
第一，是因为估值吓人。美股三大指数之一的标普500，成分股里市值最大的五家科技公司，平均远期市盈率大约23倍，比正常水平高了一截，周期调整市盈率目前大约41倍，已经接近1999年互联网泡沫创下的44倍历史纪录。
第二，是因为亏钱。这个最要命。OpenAI在亏，Anthropic在亏，搞AI的公司好像就没有业绩好的。尤其是正在筹备“史上最大IPO”的Anthropic，你猜它上半年亏了多少？807 亿美元，相当于人民币将近5400亿元，远远超过去年同期的130亿美元，这可真是巨亏啊。
第三，是因为循环融资。啥意思？就是赚钱的芯片厂商，把钱投给亏钱的AI公司，AI公司再拿着钱去买芯片，芯片厂商就又赚钱了，大家绑在一根绳子上，一起做大做强。很多人都说，这不就是典型的泡沫特征吗？左手倒右手，看起来热闹，其实没有真实需求作支撑。
而第四点，就是因为叙事。现在任何一场科技发布会、任何一个投资路演、任何一个科技品牌，做任何产品，AI 都是必提的关键词。你就是做个电饭锅，也得带上个AI功能，就像1999年只要公司名字里加个“.com”，或是15年16年说自己公司造新能源车，股价就能翻倍，就能融资。现在呢？只要说自己在做 AI，估值就能往上走。这种全民狂热的氛围，确实太像泡沫了。
以上四点，换谁看了不得心里咯噔一下？
但我采访的丹麦金融投资人拉斯·特维德却说，这不是泡沫。
为什么？
因为他从两个维度，把现在的AI跟当年的互联网泡沫，做了一个终极对比。
第一个维度，也是最根本的一个维度，就是供需。
特维德认为供给过剩、需求不足才会是泡沫，他讲了一个互联网泡沫时期的真实故事。
1999 年，美国有一家卖宠物用品的电商网站，叫Pets.com
pets.com
你大概率没听过，它的标志是一只袜子做的木偶狗，火到什么程度？
这个标志甚至拍过2000年超级碗广告，还接受过《早安美国》的采访。这么有名这么有实力吗？不不不。它其实长期亏本销售，用价格换市场，那它靠什么活着？靠融资，一轮一轮地融，从投资人那里拿钱，烧钱补贴用户，烧钱打广告，结果互联网泡沫一破灭，没人敢投钱，融资断了，这家公司立刻完蛋，从上市到关门只用了两百多天。
这就是互联网泡沫时期的典型现象，需求是融资烧钱吹出来的假需求，没有烧钱就没有需求一戳就死。
那泡沫时期的供给又是什么情况呢？
产能过剩
著名投资人特维德说：“互联网泡沫时期还出现了另一个问题：产能过剩。他们铺设了过量的光纤。因此有一个名为“暗光纤”的术语，指的是尚未加载任何业务流量的光纤。”
当年大家疯狂铺光纤，铺到最后，大部分光纤没被使用过。需求是假的，供给还过剩，这也是泡沫的标配。
从这个视角，我们再来看现在的AI。
特维德给我看了几个数据。根据英伟达发布的2027财年第二季度财报，数据中心业务收入890亿美元，同比增长117%。同时根据AMD的财报，二季度AMD数据中心营收67.18亿美元，同比翻倍，占了公司总营收的58%。这些芯片卖给谁了？微软、谷歌、亚马逊、Meta这些真正赚钱的大公司，以及各行各业的企业。为什么买？因为AI能帮它们省钱、赚钱。就像采访里特维德说的：
“我们目前面临的情况正好相反。物资不太充足。供给严重不足。大家都在想方设法搞到芯片。芯片的供应量不足。所有人都在争相预订算力和数据中心，而数据中心的供给根本跟不上需求。”
除此之外，特维德还提到美国所有规划中的数据中心，大约有65%最后被取消了。为什么？因为建数据中心需要大量的电，而美国电网跟不上。连生产都是问题，供给怎么可能过剩？
好，既然如此，那再看第二个维度，AI公司为什么都在亏钱。
刚才说了，Anthropic上半年亏了807亿美元，听起来很吓人对不对？特维德在采访中特别提到了这件事，他是这么说的：“人们之所以认为存在亏损，是因为可转换债券的转换过程存在一项技术性细节。这算不上真正的损失。该公司在运营层面已十分接近盈亏平衡点。”
特维德说的这个点，在Anthropic的招股书里得到了完美印证。807亿的亏损里，有720亿是可转换票据及其他工具价值变动相关的会计费用。什么意思呢？就是说，因为公司估值涨了，之前发行的可转债更值钱了，所以在会计上要记一笔亏损。
楠哥访谈拉斯特维德
再看整个行业，特维德给我算了一笔账：
“但如果把所有研发AI模型、也就是所谓前沿模型的公司都算上的话，综合来看，他们今年在相关领域的亏损总额可能在600亿到800亿美元左右。但如果看看AI芯片生产商，它们的营收约为3000亿。因此他们赚的钱要远远超过其他人亏损的钱。”
3000亿的芯片营收，对比600到800亿的模型亏损，整个AI产业链是赚钱的。相比较之下，2000年的互联网泡沫全行业都在亏，从运营商到设备商到网站，没有一个环节赚钱，全靠融资烧钱，这才是泡沫。
好，问题来了。按这个逻辑看，似乎目前AI不是泡沫，更谈不上泡沫破裂，那为什么最近股市跌这么惨？如果AI泡沫终将破灭，那又是什么时候会到来？
要回答这个问题，得先知道一个理论，叫佩雷斯时滞。这是委内瑞拉著名经济学家卡洛塔·佩雷斯在研究了过去200年的五次技术革命之后发现的规律，每一次技术革命，都会经历几乎相同的剧本。
这个剧本分阶段。
第一阶段，爆发期。一项革命性新技术出现，大家一看，哇，这东西能改变世界。于是资金开始涌入，第一批公司起来了。
第二阶段，狂热期。越来越多的人意识到这是个机会，钱疯狂地涌进来。股市暴涨，估值飞天，这个阶段的特点是金融跑在技术前面，钱来得太快太多，以至于技术还没跟上。很多公司根本没有真实的业务，全靠讲故事。泡沫就是在这个阶段吹起来的。
第三阶段，崩溃期。也就是泡沫破裂。故事讲不下去了，大家发现很多公司根本赚不
到钱，于是恐慌性抛售。股市崩盘，企业倒闭，哀鸿遍野。
而第四阶段，黄金期。泡沫虽然破了，但技术是真的。活下来的公司，开始真正把技术
落地，渗透到各行各业。这个阶段，生产力才真正开始提升，经济才真正进入繁荣。股市也会迎来真正的长牛。
注意，这个规律在过去200年里重复了五次。工业革命是这样，铁路是这样，电力是这样，汽车是这样，互联网也是这样。没有一次例外。
那现在的AI，处在哪个阶段？
很多人觉得是第三阶段，也就是泡沫要破了。但如果用佩雷斯的框架来看，AI事实上很可能还在第二阶段，也就是狂热期，真正的泡沫顶峰，可能还没来。
为什么这么说？因为需求是真实的、产业链是赚钱的，并且目前AI数据中心的建设，投入主要来自科技巨头而不是金融资本。
特维德在他的新书《超级趋势》里还提出了这样的观点：2027 年个人AI成为大众消费品，2028年AI机器人大批入市，2029年AI实现无限自治。
按这种说法，这次下跌与其说是泡沫破裂，不如说是狂热期的一次中场休息。前期涨得太疯狂，所以回调更疯狂，把那些纯讲故事的公司洗掉，让真正有技术、有产品、有收入的公司
跑出来。当然，这不是说后面就不会有泡沫了。恰恰相反，按照佩雷斯的理论和特维德的猜想，真正的大泡沫可能在几年之后才出现，在那之前，AI还有很长的路要走。
除此之外，著名投资人特维德还在这本书中梳理了未来几十年全球将发生的技术变革、产业机会和财富逻辑，帮你建立一套自己的判断框架，不用再跟着市场情绪慌慌张张。
投资最大的风险，从来不是市场下跌，而是你仍然在用过去的经验，理解正在发生的新世界。
记住特维德说的这句话：“未来会比大多数人预想的更好。”
当然，前提是你得看懂趋势。
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