美国当地时间10月20日盘后，SpaceX交出了上市以来第一份盈利季度财报。
在第三季度，SpaceX营收145.75亿美元，同比增长161%，超过分析师平均预期的127.2亿美元；净利润44亿美元，而去年同期为亏损11.05亿美元；摊薄后每股收益0.35美元，上季度则为每股亏损0.09美元。调整后EBITDA达到88.09亿美元，同比增长306%，利润率升至约60%，较上一季度的45%明显提高。
由xAI整合而来的超级智能（SI）业务，单季收入达到75.60亿美元，同比增长830%，占公司总营收的52%。连接业务贡献52.48亿美元，增长69%；航天发射17.67亿美元，增长6%。
也就是说，AI已经不只是SpaceX的新增长点，也成为推动公司扭亏为盈的关键力量。
与此同时，SpaceX第三季度资本开支也飙升至195.93亿美元，比去年同期68.8亿增加近两倍。前九个月累计资本开支480.69亿美元，是去年同期的3.5倍。SpaceX正在把大量资金投入AI算力基础设施和星舰等项目，利润增长与资金消耗同时加速。
管理层此前预计，到2026年底，SpaceX的年化收入运行率有望达到1000亿美元。
按照第三季度145.75亿美元的收入规模，这一目标仍要求业务在接下来继续明显提速。AI算力合同能否持续转化为收入，星链能否维持增长，以及星舰能否进一步提高发射频率，都将影响这条增长曲线。
市场对这份成绩单作出了积极反应。财报公布后，SpaceX股价盘后一度上涨3.2%，对应市值约2万亿美元，已超过马斯克名下的特斯拉。
01 AI业务撑起“半边天”
第三季度，SpaceX三大业务的收入均超过市场预期，其中AI业务是最主要的增长来源。
分析师此前预计，超级智能（SI）业务收入在63亿至76亿美元之间，实际达到75.60亿美元，接近预期上限。连接业务收入52.48亿美元，高于StreetAccount汇总的48.4亿美元预期；航天发射业务收入17.67亿美元，也超过摩根士丹利15.7亿美元的预期。
其中，SI业务源自马斯克旗下的xAI。今年2月，xAI并入SpaceX。第三季度，该业务收入同比增长830%。其中，解决方案与基础设施收入70.22亿美元，高于上一季度的21.94亿美元；广告业务收入5.38亿美元，主要来自X平台。
收入增长的主要支撑来自AI算力租赁。
SpaceX将Colossus II数据中心的算力提供给谷歌、Anthropic等客户。据The Information报道，Anthropic与SpaceX签订的算力协议价值最高可达845亿美元，高于此前披露的约450亿美元。
摩根士丹利估算，近期新签云算力合同的定价约为每瓦30至50美元，行业价格仍在走高。截至9月30日，SpaceX算力规模达到1.7GW。
从业务调整后EBITDA看，SI业务贡献49.53亿美元，连接业务贡献34.99亿美元，航天发射业务贡献3.57亿美元。去年同期，三大业务的对应数据分别为亏损4.28亿美元、亏损19.23亿美元和盈利6.74亿美元。利润来源已明显转向AI和连接业务。
不过，SI业务的营业利润仍受到收购相关费用影响。在第三季度，该业务营业利润为4.31亿美元（上季度则亏损12.57亿美元）。这是因为，本季度，Cursor贡献收入6.08亿美元，SI业务确认了12.17亿美元股权激励费用。若仅将这笔激励费用加回，该业务营业利润约为16.48亿美元。
目前，SI业务收入主要来自谷歌、Anthropic等少数客户。据路透社报道，相关算力合同可以提前约90天通知终止。算力规模持续扩大，能否转化为稳定、长期的收入，仍取决于客户需求和合同续约情况。
02 星链ARPU回升
截至第三季度末，星链消费者订户增至1360万，较第二季度末增加160万，增长主要来自发达市场。平均每用户收入（ARPU）从66美元回升至69美元，环比增长5%，但仍低于去年同期的83美元。
其中，企业与政府业务收入达到21.27亿美元，同比增长91%，高于消费者业务57%的增速。航空市场是其中一个重要增长来源。截至9月30日，已有超过3800架飞机安装星链。
Camelthorn Investments顾问肖恩·坎贝尔（Shawn Campbell）在财报公布前表示，评估星链业务时，关键指标应是收入增长，而非发射次数。
在第三季度，SpaceX连接业务营业利润达到23.67亿美元，同比增长99%，营业利润率约45%，高于上一季度的38.6%。同期成本和费用同比增加9.74亿美元，主要用于卫星星座扩容、终端交付和市场投入。收入增长快于成本增长，推动利润率上升。
卫星容量提升也为后续业务扩张提供了空间。
9月底，星舰第14次飞行部署了26颗星链V3卫星。SpaceX声称，这批卫星提供的下行容量约相当于10次猎鹰9号星链发射的总和，单颗V3卫星的下行能力约为此前型号的10倍。
频谱资源则是星链扩大连接业务的另一条路径。10月8日，SpaceX与Grain Management签订协议，拟收购最多14兆赫成对频谱组成的全国性800MHz低频频谱组合，交易预计于2027年上半年交割，但仍需获得联邦通信委员会（FCC）批准。同月，FCC批准了SpaceX建设15000颗卫星星座的方案。
Cantor Fitzgerald分析师科林·坎菲尔德（Colin Canfield）在给客户的研报中表示，市场接下来将关注SpaceX如何通过合作或竞争拓展全球连接业务，以及低频段频谱分销能否逐步成为新的竞争优势。
03 发射少了9次，收入反涨6%
第三季度，SpaceX共完成35次发射，低于去年同期的44次；客户发射次数从15次降至12次，入轨质量则从525吨降至476吨。尽管发射次数和入轨质量均有所下降，但SpaceX航天发射业务收入达到11.30亿美元，同比增长6%，环比增长84%。
发射部分的收入，覆盖NASA的南希·格雷斯·罗曼太空望远镜（Nancy Grace Roman Space Telescope）等发射任务。
财报还披露了新签订单，包括3个NASA国际空间站载人任务、18个国家安全太空发射任务、3个商业Starfall任务，以及一份使用星舰向月面投送货物的合同。其中，Starfall是SpaceX的太空制造项目，计划利用星舰火箭将无人太空舱部署至轨道环境开展工业化生产。
不过，航天发射业务尚未实现稳定盈利。第三季度营业亏损700万美元，去年同期则盈利2.59亿美元。研发投入从8.49亿美元增至12.25亿美元，新增支出主要投向星舰。
9月底，星舰第14次飞行完成首次入轨，并部署26颗星链V3卫星，这是星舰首次执行创收任务。SpaceX还透露，路易斯安那州Starbase新发射场的目标是在2029年实现首飞，设计目标是每年支持数千次星舰发射。
摩根士丹利在财报前的报告中预计，星舰第15次飞行将在11月初进行。如果飞船上级捕获尝试成功，将验证可复用流程的关键环节，并为2027年提高发射频率提供支撑。该行认为，这将是影响SpaceX后续市场表现的重要事件。
04 算力扩张带来更大融资压力
SpaceX的资本投入主要集中在SI业务。第三季度，该业务资本开支达到164.44亿美元，约占公司当季资本开支的84%。前九个月，SI业务累计资本开支399.95亿美元，而去年同期为80.77亿美元。
SpaceX尚未给出未来资本开支的正式指引。S&P Global研究主管梅丽莎·奥托（Melissa Otto）预计，SpaceX今年资本开支约为700亿美元，到2028年可能接近1950亿美元。Evercore ISI估计，2027年资本开支将达到约1510亿美元。
摩根士丹利分析师亚当·乔纳斯（Adam Jonas）在研报中指出，额外融资需求仍是引发市场担忧的关键因素，尤其是在近期云算力行业债务问题引发关注之后。他预计，SpaceX明年可能再发行800亿美元债券。
融资能力与投资回报将直接影响扩张节奏。第二季度末，SpaceX持有约1000亿美元现金及现金等价物，但公司尚未披露第三季度末的现金余额，也未提供未来资本开支指引。
SpaceX首席财务官布雷特·约翰森（Bret Johnsen）此前在8月表示，新增算力投资的回本周期不到一年，第三、第四季度资本开支水平预计与第二季度大致相当。随着投入持续扩大，算力合同的收入兑现速度和投资回报将成为关键。
约翰森还预计，SpaceX到2026年底的年化收入运行率有望达到1000亿美元。Evercore ISI的预测为1040亿美元，其中AI业务将承担大部分增量。
为支撑增长，SpaceX计划在年底将算力规模提升至2GW以上。摩根士丹利预计，该公司将重申2027年底达到5GW至10GW的目标，该行自身模型预测为4.9GW。未来收入不仅取决于算力规模，也取决于每瓦定价和合同期限，后两项同样是盈利预测中较难确定的变量。
资本市场层面，SpaceX与特斯拉的合并传闻仍在发酵。Barclays上周发布报告称，两家公司可能在特斯拉12月3日年度股东大会前宣布合并，SpaceX更可能成为收购方。报告参考估值分别为2.1万亿美元和1.5万亿美元。若采用全股票交易，马斯克将持有合并后公司约37%的股权和56%的投票权。两家公司及马斯克均未正式表态。
马斯克上周在X上表示，SpaceX的价值可能比当前地球经济高出多个数量级。公司在IPO文件中估算，其业务总可寻址市场规模为28.5万亿美元，其中AI约占26.5万亿美元。
对SpaceX而言，接下来的考验是AI算力合同能否持续兑现，巨额基础设施投资能否形成相应回报，以及星舰能否逐步承担更高频次的发射任务。季度盈利已经实现，但长期投入与实际回报之间的差距，仍需要后续业绩来验证。
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本文来自“腾讯科技”，作者：苏扬，编辑：徐青阳，36氪经授权发布。