在 NAND 系列报告中，海豚君曾提出：AI 推理让 NAND 从“外围数据仓库”跃升为“计算路径上的必需品”，SSD 俨然成了一块存储算力的“Token 电池”。
但市场常常忽略另一个事实：云端约 80% 的数据至今仍存放在机械硬盘（HDD）中。AI 产生的海量数据，最终大部分都要落入 HDD 这个“数据终点站”。
过去十年，随着笔记本、台式机和传统企业级盘相继转向 SSD，HDD 出货量连续多年下滑，一直被贴着“夕阳产业”的标签。西部数据甚至在 2025 年 2 月分拆了闪迪（NAND 业务），自身成为一家纯粹的 HDD 公司。
然而，这个“夕阳行业”正迎来一轮罕见的反转：2026 年二季度，全行业 HDD 收入同比大增 47%，由量价齐升驱动——出货容量同比增长 29%，每 GB 均价上涨 14%。每 GB 均价结束了多年的逐年下滑、由降转升，说明长达数年的行业下行周期已经结束。
本篇中，海豚君将围绕以下四个问题展开：
一. HDD 是什么？与 NAND 有何不同？
二. HDD 为何会形成寡头格局？
三. 供给为何难扩？中国产能能否参与竞争？
四. 被看衰的 HDD，凭什么成为 AI 时代的“数据终点站”？
以下是详细分析
HDD 是什么？与 NAND 有何不同？
HDD（硬盘驱动器）与 NAND 闪存（SSD 的核心）是数据存储的两极：HDD 像一台“磁性留声机”，用磁头在旋转的盘片上刻录和读取数据；NAND 像一座“电子仓库”，用电路把电子关进一个个小格子。前者便宜、容量大、不怕反复写，但读取慢；后者速度快、没有机械部件，但价格贵，且有擦写寿命限制。
HDD 外壳内是一摞高速旋转的盘片（近线盘通常充入氦气以减小阻力）和一组同步摆动的磁头臂。磁头把磁道上的微小区域磁化成朝上或朝下来记录 0 和 1，并悬浮在距盘面仅几纳米处“飞行”；由于要靠机械臂寻道、再等盘片转到目标位置，HDD 天生“找东西慢”。
NAND 则没有机械部件，由数以百亿计的微小晶体管构成：写入时把电子“塞”进晶体管的存储层，读取时根据导通电压的高低判断存的是什么。
原理上的差异，决定了两者在性能、场景和产业形态上的差别：
a. 寿命：HDD 靠磁化方向记录数据，可以反复翻转而不损耗；NAND 每次擦写都会让绝缘层老化，存在擦写次数上限。
b. 速度：HDD 一次随机访问需要 5–15 毫秒，每秒只能完成约百次；NAND 响应仅几十到一百微秒，随机读写能力高出数百倍。因此，NAND 适合频繁访问的温热数据，HDD 适合以顺序读写为主的温冷数据。
c. 制造：HDD 由电机、磁头、盘片、外壳等零件组装而成，多造一块盘就要多一套零件；NAND 在晶圆厂里“印”出来，只要堆叠更多层数，同一片晶圆的产出每年就能提升约三成，无需新建工厂。这正是 NAND 供给“减不下来”、而 HDD 供给能被厂商主动控制的根源。
HDD 为何会形成寡头格局？
AI 浪潮之前，HDD 是一个增长受限、周期性强、高度商品化的成熟行业，长期被视为“夕阳中的现金牛”：寡头格局保证不会大幅亏损，但增长慢、波动大、需求能见度低。
1990 年代至 2010 年代初，Conner、Quantum、IBM、Maxtor、富士通、三星、日立等十余家厂商长期陷入份额争夺和价格战，行业盈利极其脆弱。
2011–2012 年，行业迎来决定性洗牌：希捷收购三星 HDD 业务，西部数据收购日立 GST。就在并购交割的关键期，2011 年 10 月泰国爆发特大洪水，而当时全球约 53% 的 HDD 产能集中在泰国，关键零部件工厂同样受灾，全行业无一幸免。
这场洪水带来了三个深远影响：
a. 短期量跌价涨：2011 年四季度，行业出货量从三季度的 1.76 亿块骤降至 1.2 亿块（-32%），供需严重失衡，单块均价（ASP）逆势上涨约 41%。
b. 需求再未回来：厂商在 2012 年二季度已恢复大部分产能，但灾后高价加速了 PC 疲软和 SSD 替代，季度出货量再未回到 1.76 亿块的峰值，产能利用率从灾前约 90% 降至 77%–81%。
c. 利润中枢抬升：洪水前，希捷和西数的 HDD 营业利润率仅约 6%–7%；短缺使其在 2012 年分别冲高至 27% 和 23%，此后长期稳定在 11%–16%（中枢约 13%），较灾前接近翻倍。
随着并购完成，全球只剩希捷、西数、东芝三家（2025 年按收入计份额分别约 47%、42%、11%）。洪水之后，微软、谷歌、亚马逊等云厂商与希捷、西数签订多年期长期协议（LTA）锁定产能，HDD 由大宗商品式的剧烈周期，转向更稳定、可预测的模式。
更重要的是，洪灾及随后的需求萎缩让幸存的巨头形成了理性的供给策略：合并后没有重启价格战，而是达成“重利润、轻份额”的共同纪律，并延续至今。
供给为何难扩？中国产能能否参与竞争？
HDD 的出货容量 = 硬盘台数 × 单盘容量，单盘容量又取决于盘片数和面密度（每平方英寸盘片能存储的数据量）。因此，厂商…充供给只有三条路，代价截然不同：
a. 增加台数：扩建或重启产线。每块盘都要一整套电机、磁头臂、电路板和外壳，每 TB 成本几乎不降。
b. 增加盘片数：在同样大小的盘腔里塞进更多盘片。但每多一张盘片，就要多付一张盘片和两个磁头的钱，而这两者恰是近线盘成本占比最高的部分，且每多加一张盘带来的额外容量会边际递减（10张到11张仅10%）
c. 提高面密度：零件不变，让每张盘片存下更多数据，可以摊薄所有物理成本，是最划算的方式。这也解释了为何希捷和西数在本轮 AI 周期中都不愿新增台数产能。
技术：面密度决定成本，希捷靠 HAMR 拉开差距
传统垂直磁记录（PMR）已逼近物理极限：数据位越小越容易受热扰动出错，而换用更“顽固”的磁性材料，普通磁头又写不进去。行业由此转向能量辅助磁记录：
HAMR（热辅助）：用激光在写入瞬间加热盘面，让顽固的材料暂时“变软”，就像先把冻硬的蜡烤软再盖章。它几乎要换掉所有核心部件，难度最高、潜力最大，代表厂商是希捷。
MAMR / ePMR：用微波或辅助电流帮助写入，改动小、成本低，但提升有限，代表厂商分别是东芝和西数。
三家的路线由此分化：
希捷：二十年押注 HAMR，先苦后甜
HAMR 需要同时换掉基板、介质、磁头和控制器，原计划 2018–2020 年商用，因技术和可靠性问题一路推迟到 2024–2025 年。
坚持换来了领先：Mozaic 3+（10 碟、约 30TB）已通过主要云厂商认证并放量；Mozaic 4+ 在盘片和磁头数量基本不变的情况下做到 44TB，较前代提升约 47%，未来仅靠面密度升级就能向 50–60TB 以上推进。
西数：HAMR 成熟前靠“加盘片”扩容
前期求稳，先后押注 MAMR 和 ePMR，直到 2023–2024 年才决定转向 HAMR。
在此之前只能靠“加盘片”扩容：从 11 碟（26–32TB）到 12 碟（40TB）再到 14 碟（50TB 以上）。西数自称 HAMR 落后希捷约 1 年，但据 TSR 预计，其最早要到 2028 年才能达到每季度约 100 万台，实际落后约两年。
东芝：坚守 MAMR，靠叠瓦与多盘片苦撑
东芝的面密度明显落后：以单碟容量衡量，希捷 HAMR 当前约 3.0–3.6TB、下一代达 4.0–4.4TB，西数 ePMR 约 2.4–2.9TB，而东芝 MAMR 仅约 2.4TB，其HAMR 要到 2029 年左右才全面推出。
差距已反映在出货上：2026 年二季度，随着 HAMR 放量，希捷单盘平均容量升至 16.5TB（同比 +27%），首次反超西数的 15.9TB（同比 +10%），东芝仅约 10.6TB。
总结来看，三家当前的技术路径：
a. 希捷靠“提密度”：锁定 10 碟架构，靠 HAMR 提升单碟容量，降本最彻底；
b. 西数靠“加盘片”：HAMR 成熟前，只能靠 11–14 碟硬扛容量需求，降本空间较小；
c. 东芝靠“加盘片+扩产线”：面密度全面落后，被迫靠扩产追赶出货容量，资本效率最低。
降本对 HDD 行业尤为重要，这一点与 NAND 截然不同：
FY26，闪迪毛利率从 30% 飙升至 72%，靠的是单价同比上涨 139%；希捷毛利率从 35% 升至 46%，单价只涨约 1%，靠的是每 TB 成本下降约 15%。拉长到 FY23–FY26，希捷毛利率从 18% 升至 46%，几乎全部来自降本。
过去 HDD 成本同样在降，但价格同步下行，好处都让给了客户；这一轮价格止跌回升，降本红利更多留在了厂商手里。在同样的定价纪律下，谁降本更快，谁的利润就更高——这正是面密度领先的价值。
目前 HAMR 良率仍在爬坡，每 GB 成本与 ePMR 大致持平，这是西数毛利率在 FY25–FY26 暂时略高于希捷的原因之一。
随着 HAMR 规模化，这一局面有望扭转：希捷 HAMR 占近线出货容量的比例将从 FY26 末的 40% 升至 FY27 末的 70%，40TB 以上产品也将比西数早约一年放量。
瓶颈：钱不是问题，零部件和时间才是
虽然目前HDD 供不应求，但供给很难在短期内放量。据MS测算，按容量计，近线 HDD 需求每年增长 40%–50%，供给仅增长 30%–35%，2026 年缺口约 300EB（短缺 10%–15%），2027–2028 年扩大到约 400EB。卡住供给的有三道关：
① 零部件：自制不够用，外购也难扩
希捷和西数的磁头、盘片以自制为主，但自有产能是按过去十年萎缩的市场配置的。这一轮，零部件需求的增速明显快于整机，原因有二：
每块盘的用量变多了：近线盘平均每块约需 20 个磁头，远高于全行业平均的约 12.6 个；西数每多加一张盘片，就要多一张盘片和两个磁头。
技术换代占用了自有产能：HAMR 磁头需要集成激光器，良率仍在爬坡，希捷把自有产线优先留给 HAMR，因此传统产品的磁头产量被压低了，部分需转向外购。
而磁头和盘片的工艺更接近半导体和材料产业，扩产并不容易：
磁头：要在晶圆上用薄膜沉积、光刻做出读写元件，再切割、研磨，全球只有希捷、西数和 TDK 三家能做，每一代都要重新设计。
盘片：要在基板上溅射多层磁性薄膜，关键溅射设备约 65% 来自已被希捷收购的 Intevac，HAMR 所需的玻璃基板则基本依赖 HOYA。
上游虽已启动扩产，但从宣布到形成有效供给存在明显时滞：
TDK：指引截至 2027 年 3 月的财年近线磁头出货增长约 50%，对希捷、西数的外供自 2026 年二季度起已在放量，但只是弥补两家自产的缺口，且其 70%–90% 的产出供给东芝。
Resonac：计划将盘片产能从约 1.6 亿片/年提升约 44% 至 2029 年的约 2.3 亿片/年；其中新加坡新增的 5,000 万片自 2027 年起陆续上线，预计将被东芝提前填满，几乎没有余量外售给希捷和西数。
HOYA玻璃基板：投资约 500 亿日元的越南新厂，要到 2028 年前后才贡献产能。
更深层的卡点在于，零部件厂自己也不敢猛扩：议价权在整机厂手中，磁头涨价空间仅约 5%–10%，悬臂虽然紧缺也没有大幅提价。零部件厂要承担扩产的投资风险，却拿不到相应的涨价回报，又经历过 HDD 十年下行，扩产自然谨慎。
因此，海豚君认为，零部件端真正能缓解供需紧张的新增产能，要到 2028 年以后才会陆续释放。
② 产线与时间：据希捷管理层，新建工厂从投资到稳定量产至少需要 2 年。厂房本身盖得并不慢，耗时的是厂房之外的环节：
a. 磁头、盘片和整机组装都要在洁净室中完成，溅射、沉积、精密组装和测试多为专用设备，供应商很少；
b. 新产线需要反复调试才能稳定良率；大容量硬盘出厂前要整盘读写测试，容量越大测试越久，测试产能往往成为隐形瓶颈。此外，HAMR 技术迁移也需要占用产能，仅维持现有出货量就已吃紧。
③ 技术与认证：产品推出后还要通过云厂商漫长的认证。东芝原计划 FY2025–26 推出 40TB 以上产品，至今仍在 30–34TB 送样，可见“有产线”不等于“有大容量供给”。
相比之下，资金反而不是约束：东芝约 3.8 亿美元就能重启闲置产线，远低于 DRAM/NAND 动辄数十亿美元的投资。
意愿：希捷、西数不想扩，只有东芝想扩
希捷和西数都明确不新增台数产能：希捷称工厂已满载、不会新建工厂，靠 HAMR 使近线出货容量每年增长约 25%；西数同样不追逐份额，引导客户转向大容量硬盘。两家资本开支通常只占收入的 4%–6%，原因有三：
a. 多造盘不划算：台数扩产摊不薄成本，还会压低价格；提密度才能真正降本。
b. 涨价比放量更赚钱：两家都表示，涨价带来的增量毛利率约 90%。大客户长协价约 15 美元/TB，2027–2028 年的谈判目标为 25–30 美元/TB，未签长协客户的成交价已达 30–50 美元/TB。
目前约 70%–80% 的产能以长协锁定给大型云厂商，其余溢价出售，且价格只锁定 12 个月以内，以便在紧缺中保留定价权。
c. 历史教训：洪灾后的产能过剩记忆犹新，“重利润、轻份额”的纪律是两家利润中枢翻倍的基础，没有理由主动打破。
唯一的例外是东芝：2026 年 10 月 2 日，东芝宣布到 FY2027 末（2028 年 3 月）将数据中心 HDD 产能（按容量计）较 FY2025 提升近一倍；据日经报道，投资约 600 亿日元（约 3.8 亿美元），中期份额目标为 30%。
东芝的意图也很清楚：它是纯组装模式（磁头、盘片、玻璃基板分别依赖 TDK、Resonac 和 HOYA），2025 年 HDD 收入约 25 亿美元，仅为希捷或西数的约 1/4，面密度追不上，扩产是获益最大、代价最小的选择。但这笔投资主要用于重启闲置设备、补齐测试瓶颈，影响有限：
填不满供需缺口：东芝即便近线产能翻倍，两年新增也不足 150EB，相对 300–400EB 的行业缺口杯水车薪；即便东芝翻倍、希捷和西数各增长 25%，东芝份额也只从 11.2% 升至 16.8%，行业供给增速升至约 33%，仍低于需求增速。
产品落后：现役数据中心硬盘以 26/28TB 为主，落后美系一至两代，难以满足云厂商“大容量、少台数”的偏好。
执行力存疑：东芝 2022 年曾定下份额 25% 的目标，结果份额反而从 17% 降至约 11%。
因此，东芝扩产短期对供需和价格影响有限，但它是寡头纪律首次松动的信号。2028 年后，零部件扩产落地、西数和东芝 HAMR 放量、需求增速回落三者叠加，供需平衡才真正考验寡头纪律。
4. 中国产能：短期难以参与整机竞争
中国在 HDD 产业链中更多扮演制造基地和材料（如稀土永磁）供应者的角色，整机层面没有能与三巨头竞争的本土厂商。长城/易拓、南方汇通等多次尝试都依赖引进产线和技术授权，最终因质量、专利或资金问题退出。难以突破的原因有三：
① 壁垒在磁头和介质，不在组装：面密度取决于磁头、介质、基板的材料与工艺，以及数十年积累的专利，连西数在 HAMR 量产上都落后希捷约两年，后来者更难追赶。
② 供应链封闭：磁头、盘片、基板和溅射设备集中在少数美日厂商手中，产能已被现有客户锁定，溅射设备龙头 Intevac 更已被希捷收购，新进入者在紧缺期连零部件都难以拿到。
③ 市场小、认证严，投入难有回报：2025 年全球 HDD 收入仅约 223 亿美元，且被三家瓜分；近线盘的客户是云厂商，产品需经长期可靠性认证。
与 NAND 不同，HDD 的关键设备和材料没有成熟的第三方市场，无法靠买设备、砸钱扩产实现追赶——这也是长江存储能切入 NAND，却没有“HDD 版长江存储”的原因。
国产化已在起步：先导集团总投资 100 亿元的广州南沙机械硬盘全产业链项目，计划 2026 年 10 月至 2028 年 9 月建设，生产玻璃基板和激光读写组件等；也有初创公司展示了原型样机。但这些仍处于零部件或原型阶段，本轮周期内难以影响全球供给。
中国产能更现实的影响是间接的：若长江存储等扩产推动 NAND 降价，SSD 与 HDD 的价差将收窄。但价差要从约 20 倍（30TB 企业盘，2026 年峰值）降到 2–3 倍，距离仍然很远。
被看衰的 HDD，凭什么成为 AI 时代的“数据终点站”？
HDD 市场大体分为四类：2.5" 设备盘（笔记本）、3.5" 设备盘（台式机与视频监控）、企业级盘（高端服务器），以及近线盘——数据中心里存放海量“温冷数据”的最高容量 3.5" 盘。前三类已大面积被 SSD 取代，近线盘则仍由 HDD 绝对主导。
过去十年，HDD 需求结构剧烈重塑：2014–2023 年，随着 PC 盘和企业级盘被替代，行业收入锐减 62%，从 330 亿美元跌至 125 亿美元；2023–2025 年回升 78% 至 223 亿美元，增量全部来自近线盘，其收入占比由 63% 升至创纪录的 86%。
这意味着，NAND 侵蚀最猛烈的阶段已经过去。HDD 甩掉了最脆弱的包袱，正成为 AI 数据爆炸的受益者之一。
为什么有些场景被彻底颠覆，近线 HDD 却稳如泰山？
关键在于场景对性能的敏感程度，以及 NAND 相对 HDD 的每 GB 价差：考虑到 SSD 在功耗和空间上的隐性优势，当价差降至 2–3 倍以内，替代就会进入“转换区间”。
2.5" 设备盘：笔记本要求轻薄、省电、抗震，2019 年价差收窄至 2–3 倍以内后，HDD 防线失守，收入从 2014 年的 133 亿美元跌至 2025 年的不足 10 亿美元。
企业级盘：核心数据库、高频交易对延迟极度敏感，替代不可逆：HDD 收入从 2014 年的 42 亿美元降至 2025 年的 3.5 亿美元，SSD 份额已超过 90%。
3.5" 设备盘：台式机转向闪存，视频监控因数据量大、成本敏感且以顺序写入为主，HDD 得以保留部分阵地。
为何替代停在了近线盘门口？
即便在 NAND 价格最低的 2023 年，两者价差也只降至约 4.8 倍，从未进入转换区间；而随着 2024–2026 年 NAND 大幅涨价，价差在两年内从约 5 倍飙升至约 20 倍，“SSD 替代 HDD”已完全失去经济意义。
价差暴涨还促使 AI 数据中心重新评估存储架构，部分需求可能回流 HDD；一些大型云厂商此前用企业级 SSD 临时顶替缺货的 HDD，也只是权宜之计，并非架构迁移。
在 AI 数据中心里，如果说 HBM 和本地 SSD 是计算的“前线阵地”，那么由近线 HDD 和 QLC SSD 共同构成的数据湖，就是“远端中央总仓”。
其中，QLC SSD 存放偶尔还要调用的温数据，取用快但每 TB 更贵；HDD 则是大仓库，主要存放三类数据：
a. 模型资产：历史训练检查点、历史版本的模型权重等，不常改动，但文件极大，绝不能丢。
b. 语料与历史存档：海量原始语料及长期闲置的历史会话；需要频繁读取的 KV 缓存和向量索引则留在内存和 SSD 上。
c. 运营“流水账”：系统日志、评测记录、历史提示词等，大多需要长期留存，用于合规、复盘和再训练。
这三类数据之所以放在 HDD 上，原因有三：
a. 访问模式匹配：这些数据几乎都是“整份写入、长期存放、偶尔整批读回”，恰是 HDD 顺序读写（250–300MB/s）的强项，SSD 的微秒级响应在这里用不上。
b. 成本：2026 年 SSD 的每 GB 价格约为 HDD 的 20 倍，而 HDD 约占云端存储容量的八成，全部换成 SSD 的资本开支将是天文数字。
c. 耐写：大容量 QLC SSD 的擦写次数通常只有数百至上千次，HDD 则不存在擦写损耗，适合承接日志不间断的写入。
小结
HDD 是一个比 NAND 更“夕阳”、也更边缘的存储品类，它之所以能在 AI 时代翻身，靠的是以下五点：
① 格局集中，供给可控
经过并购整合和泰国洪灾，HDD 只剩三家，希捷和西数按收入计合计约占九成；扩容主要靠提升面密度而非扩建产线，三家由此形成“重利润、轻份额”的默契，降本红利留在了厂商手中。
② 便宜、能装、耐写，但慢
HDD 的每 GB 成本约为企业级 SSD 的 1/20，单盘容量已超 40TB，且没有擦写寿命问题，代价是毫秒级延迟。因此它退守温冷数据层，成为 AI 数据的“终点站”。
③ 扩产受限，且只有东芝愿意扩
零部件偏紧、建厂和 HAMR 迁移耗时，供给在 2028 年前难以大幅放量；希捷和西数宁可提价也不扩产，唯一扩产的东芝填不满 300–400EB 的缺口；中国受制于技术、专利和封闭的供应链，本轮周期内难以参与整机竞争。
④ 技术分化，强弱差距比 NAND 更明显
希捷靠 HAMR 单碟容量领先约 20%–30%，西数 HAMR 晚约两年，东芝落后最多。面密度领先会直接转化为每 TB 成本优势，进而拉开毛利率。
⑤ 替代线：2–3 倍的价差
近线盘的价差最低只降到约 4.8 倍，从未进入转换区间；NAND 涨价后价差扩大到约 20 倍，替代不仅停了下来，部分需求还开始回流 HDD。
因此，HDD 的这轮反转并非简单的周期反弹：供给端，寡头靠面密度而非扩产满足需求；需求端，AI 让数据“只增不删”，NAND 涨价又进一步巩固了 HDD 的成本优势。真正需要盯紧的是 2028 年后零部件产能的释放与东芝的扩产节奏。
而在下篇中，海豚君将重点探讨：HDD 和 NAND 的周期为何截然不同？HDD 的涨价可以持续多久？希捷和西数还有继续上行的空间吗？敬请期待！
本文来自微信公众号“海豚研究”，作者：海豚君，36氪经授权发布。