（本文作者为 财能圈，钛媒体经授权发布）
文 | 财能圈
10月22日，Meta向美国证券交易委员会提交的三季度10-Q文件显示，公司表外租赁、不可撤销采购合同与云容量采购三项承诺合计最高约8249亿美元，期限最长延伸至2036年。
同一份文件里还有另一组数字。三季度，Meta经营活动现金流327.9亿美元，资本开支349.1亿美元，自由现金流为负21.2亿美元，上年同期为正106.3亿美元。经营现金流已经覆盖不了当年的资本开支。
账单是公开的，缺口也是公开的。记在Meta名下的是一家公司的承诺，但缺的则是整个AI算力投资的钱。
8250亿美元怎么算出来的
这笔账单由三笔承诺构成。
第一笔是表外的经营租赁与融资租赁，3557亿美元。这些租约从起租日算起，最长到2036年，单笔租期在1年到30年之间。
第二笔是截至9月30日的不可撤销短期与长期合同承诺，4545亿美元。其中，2026年内到期的有458.5亿美元，2027年到期的有1214.1亿美元。
第三笔是未来五年的云计算容量采购，最多147亿美元。Meta同时说明，若云厂商将这部分容量转售给第三方，这笔支出可以相应减少。
三项相加，最高约8249亿美元，市场据此将其概称为8250亿美元的十年账单。Meta未在文件中直接使用这一表述。
三个月前，Meta披露的同类承诺约为7000亿美元。三个月增加约1250亿美元。
相比之下，Meta账面长期债务约为809亿美元。表外的扩张速度明显更快，据市场研究机构The Bear Traps Report创始人Larry McDonald的统计，Meta的表外融资规模已从约350亿美元升至约6000亿美元。
此外，这份三季度10-Q文件里还有两处安排值得注意。
一是108.0亿美元货币市场基金被转为受限现金等价物，将在2028年至2030年间分批释放。
二是Meta新设了无投票权的C类股。
当然，这两处安排与资本开支之间是什么关系，Meta未在文件中说明。同期，公司将全年资本开支指引上调至1350亿美元至1450亿美元。账单公开后，讨论很快从金额转向成本。
债市先给这笔钱定了价
事实上AI资本开支大，烧钱很快是整个科技圈的共识。10月21日，黄仁勋在柏林一场活动场边接受CNBC采访时说，目前AI发展中间缺失的环节，是推动这些企业增长所需的营运资金。他还说，资本需求远大于资本供应，这个问题将会得到解决。
博通CEO陈福阳给出了相近的判断，在他看来，资金短缺而非芯片供应是当前最大的制约。
实际上，在黄仁勋说话之前，债市已经先给出了定价。
上周，CoreWeave出现股债双杀。其2031年到期的债券收益率一度升至15%至16%，而这只债券2025年6月发行时的票息为9.675%。其五年期信用违约互换隐含的违约概率超过60%。公司当周股价下跌约25%。
数字上的压力来自两端。CoreWeave债务规模约355亿美元，二季度营收25.75亿美元，净利息支出6.4亿美元，资本开支逾90亿美元，自由现金流为负57亿美元。其全年资本开支指引为350亿美元至390亿美元。
值得一提的是，同一周，另一家算力租赁商拿到了新的钱。10月22日，花旗牵头向Nebius提供35亿美元优先担保融资，期限364天，定价为TermSOFR加2.75%，最高3.50%，用途为数据中心与GPU采购。当日其股价下跌7.3%，收于158.89美元。
这笔钱的成本，高于CoreWeave两年前发行债券时的水平。
与债市形成对照的是一级市场。今年3月，OpenAI完成1220亿美元融资，投后估值8520亿美元。5月，Anthropic完成650亿美元H轮融资，投后估值9650亿美元，超过OpenAI，其年化收入在5月初突破470亿美元。
进一步分析，钱从三条通道进来，成本依次抬高。
第一种，股权，如OpenAI与Anthropic的两轮私募融资。
第二种，公开债券，如CoreWeave在2025年6月发行的9.675%票息债券。
第三种，以资产或合同现金流为担保的债务，如Nebius的35亿美元优先担保融资，其另有超过400亿美元长期合同对应的资产支持融资空间。
其中，成本最高的是第三种，也是今年以来增长最快的一种。
这套成本结构，在中国公司身上换了一种记账方式。
中国公司的账本各有各的读法
反观国内，各家科技巨头对AI的开支也不少。
数据显示，阿里巴巴2026年6月季度的资本开支为676.78亿元，同比增长75%，上年同期为386.76亿元。同期经营活动现金流229.45亿元，自由现金流净流出446.70亿元。
另外，融资同步进行。8月23日，阿里巴巴完成800亿港元配售。
腾讯2026年第二季度资本开支527.84亿元，同比增长176%。上半年合计847.20亿元，同比增长82%。
同期自由现金流为负138亿元。不过，公司在公告中另给了一个口径，剔除算力采购的预付款项后，自由现金流为正376亿元，两者相差514亿元。当期经营活动现金流527亿元，资本开支付款593亿元。
非上市公司的账本更依赖债务。资料显示，9月初，字节跳动敲定一笔296亿美元的银团贷款。这笔贷款初始规模为200亿美元，因认购踊跃扩大至296亿美元，参与银行近30家，中资占比超过六成。其中，工商银行30亿美元，中国银行25亿美元，建设银行15亿美元，汇丰等各15亿美元。
期限为3年，可延长2年，无担保。同期，其资本开支规划上调至最高700亿美元。
同样是烧钱，口径不同，读出来的结论也不同。实际上，腾讯在同一份公告里给出两个自由现金流数字，本身已经说明了这件事。
最后，AI的账已经记到2036年，而能验证它的现金流表只到2026年三季度。
目前尚未公开的是，这些承诺最终由谁来承接，是云厂商转售、是新增债务，还是经营现金流。黄仁勋说资本需求远大于资本供应、这个问题将会得到解决，但解决的方式还没有出现在任何一份披露文件里。
可观察的节点有两个。一个是Meta四季度财报中的自由现金流，另一个是2027年到期的1214.1亿美元合同承诺将如何续接。更早的信号来自债市，在CoreWeave的财报出来之前，其2031年到期债券的收益率已经先给出了定价。
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