（本文作者为 AIX财经，钛媒体经授权发布）
文 | AIX财经，作者 | 王汉星，编辑 | 魏佳
Q3的Meta可能是一众科技大厂中反转最大的一个，3个月前，它还是一个只会画AI“大饼”、只有高额投入没有产出、在大模型竞争中全面掉队的“失败者”，现在，它已经摇身一变成为Personal Agent先驱，重新回到AI竞赛的舞台中央。
变量就在于9月推出的个人智能体Muse，上线仅5天下载量便突破73万次，上线40天下载量突破1000万。
在Meta刚刚发布的Q3财报中，Muse的影响还没有体现在数据上，但即便没有Muse加持，这份财报依然算是亮眼。其整体营收和广告业务的表现都超出了市场预期，Q3实现营收646亿美元，同比增长26%；Q4营收指引为730亿至760亿美元，均高于市场预期。
但Muse前期投入带来的影响已经开始显现。期内Meta的自由现金流转为负的21.2亿美元，这主要是由于高额的资本开支。
财报中，Meta管理层表示将继续上调全年的Capex指引，指引下限从1300亿美元提高至1350亿美元，上限维持1450亿美元。2026年前三季度，Meta已经3次上调资本开支预期，Q1整体上调100亿美元，Q2和Q3则是分别上调50亿美元的指引下限。
一位长期关注美股的券商分析师告诉「AIX财经」，只调预期下限是当前科技公司和AI产业链相关公司的普遍现象，这反映的是成本端的提升，主要是存储成本的上涨，而上限不变基本可以理解为预期不变。
不过市场并没有因为Meta的现金流转负而看衰公司，Muse的商业化前景依然被看好。
扎克伯格在之后的财报电话会上表示，个人AI智能体Muse将较公司以往产品更早启动变现，管理层预计2027年其计算成本效率提升十倍以上。
财报发布后，Meta美股盘后一度涨超6%，自Muse发布至今，公司的股价已经累计上涨超过13%。
97%的收入靠广告，AI的回报还看不见
Meta没有像微软、谷歌一样的云业务分部来单独展示AI相关的收入和数据，广告主业之外几乎没有其他的收入，广告本身也无法独立拆出AI的投资回报。
在Meta第三季度646亿美元的营收中，广告业务贡献了630.6亿美元，同比增长26%，占了总营收的97.6%。增长的动力是“量价齐升”。期内广告展示量同比增长10%，平均单条广告价格同比上涨14%。
量的扩张对应的是用户基本盘Family daily active people（DAP）在9月达到36.4亿，同比增长3%；价的提升，Meta在财报中归因于AI驱动的推荐与变现效率改善，并表示“AI投资已经通过更强的用户参与度、更好的推荐和更高效的货币化，带来了可观的增量广告收入”。
但具体多少收入提升是AI直接提供的不清楚。
广告之外，其他业务收入11亿美元，同比增长59%，Reality Labs收入4.43亿美元，同比下滑5.7%。
费用端，Q3总成本和费用为516.1亿美元，同比大增68%，但其中包含一笔98.9亿美元的一次性法律费用。8月，Meta与52个州的总检察长就青少年心理健康与社交媒体诉讼达成和解，总对价最高约185.9亿美元。这笔费用计入管理费用，直接把该项从去年同期的35.1亿美元推高至148.6亿美元。
剔除和解费用后，总费用约为417.2亿美元，同比增幅约36%，仍然不低。主要是由于研发费用200.5亿美元、同比增长32%，以及营收成本133.7亿美元、同比增长45%，前者对应模型研发的投入，后者对应数据中心的折旧与运营。
此外，值得注意的是，截至9月30日Meta的员工总数为66775人，较去年同期减少了大约1.2万人。一边砍人一边砸算力，Meta的成本在重新分配。
利润方面，期内经营利润129.9亿美元，同比下滑37%，经营利润率从去年同期的40%收缩至20%，但剔除和解费用的影响后，经营利润为228.8亿美元，对应利润率约35%，与去年同期基本处于同一量级。
Q3净利润98.6亿美元，同比增长264%，摊薄EPS为3.83美元。这个增速主要来自低基数，上年同期Meta因美国税法变更计提了约189.5亿美元的所得税费用，有效税率高达87%，净利润被压至27.1亿美元，本季有效税率回落至24%。
更能反映真实盈利水平的是调整后口径，剔除和解费用后EPS为7.40美元，有效税率17%。
现金流是这份财报里唯一的“红灯”。Q3经营活动现金流净额327.9亿美元，同比增长9%，依然强劲，但购置物业和设备支出了339.4亿美元，同比大增80%，把自由现金流拖入负值。
在现金流转负的背景下，Meta同步抛出了一个资本结构动作。董事会批准设立无投票权的C类普通股，2027年1月19日生效，届时将按1:1向A类、B类股东派发红股，效果等同拆股，但不改变任何股东的投票权。
首席财务官Susan Li表示，新股可用于融资、员工薪酬及收购等，同时保留现有A类、B类股东的投票权，维持创始人主导结构。此外她还强调，公司目前没有具体融资计划可宣布，此次股票股利派发本身也不直接带来融资现金。
这是在为日后发行无投票权的股权融资做准备。
大厂想抄Muse，先算这笔账
这份财报中，唯一被扎克伯格点名的新产品就是Muse。“本季度我们在向所有人交付个人超级智能的路上达成了重大里程碑，包括推出Muse和Muse Wonder，我们的首个前沿模型。”他在财报声明中说，“我们的投入正在兑现，核心业务强劲，各条战线都在提速。”
Muse的商业化目前主要依赖订阅费用，订阅用户相较于免费用户可以享受更多的服务，未来的商业化潜力在于交易抽成。根据扎克伯格透露，自9月8日上线以来，购物是Muse最高频的用例，超过25%的用户使用过购物功能，平均单笔消费超过200美元，上线第一周就因为交易规模超预期，Meta不得不与支付合作方Stripe协调提高信用额度。
在产品设计上，Meta为每个Muse用户配备了一台独立的云端虚拟机（Muse Secure VM），用户的文件、登录状态和应用连接都运行在这台隔离的电脑里，支付环节由Stripe生成一次性卡号，真实银行卡信息不暴露给Muse。
但合作与对抗同时出现。Shopify选择接入，让旗下商家的商品可以被Muse发现并完成结账，Instacart、Expedia也已达成合作；而占据美国电商约四成份额的亚马逊则阻止Muse在其网站执行操作，摩根士丹利将此举解读为一种谈判姿态，而非终局。
Muse点燃的是一场全球性的追赶。9月30日，OpenAI在年度开发者大会上推出个人智能体Dots；10月8日，谷歌发布Gemini智能体；Claude在10月22日推出了个人AI助理Claude Duet。国内大厂也在密集跟进，阿里在9月22日的云栖大会上宣布千问加速打造Personal Agent，10月13日宣布即将发布“千问Go！”，蚂蚁集团旗下“灵光”的新版本内测同样对标Muse；腾讯、字节也在推进相关的产品研发。
即便不考虑国内各家大厂生态相互独立，互不相通的问题，仅从成本角度来看，Muse都不是一个可以轻易复制的产品。
此前，摩根士丹利互联网研究主管Brian Nowak团队对Muse的UE模型做了测算，根据Token使用强度不同，每位用户每月的直接服务成本约为3至130美元，在使用每周Token配额25%的基准情景下，单用户月服务成本约37.12美元，其中既包含GPU推理，也包含用于任务执行的CPU沙箱。
对照Meta全球约70美元的年ARPU，用户哪怕只使用5%的免费额度，年服务成本约124美元，已经超过了Meta从普通用户身上一年赚到的钱。
云端虚拟机是算力成本之外的另一大支出去处，这意味着任何想跟进的大厂，都要做好长期烧钱的准备。Nowak预计，Muse真正的商业化形态最早也要到2027年底至2028年才能落地。
但Muse带来的估值溢价同样诱人，Muse发布并开始在社交媒体上爆火后，Meta的股价曾在一周内上涨接近13%，创下逾13年以来最佳单月表现。不少市场机构认为，Muse或许是自OpenAI的ChatGPT 横空出世以来，最具影响力的AI产品，并且纷纷上调了Meta的目标价。
从9月8日发布到Q3财报发布的这一个多月时间内，Meta的股价累计上涨13%，同期阿里巴巴港股下跌11%，腾讯港股下跌12.5%，这或许解释了为什么大厂们迫切地想要复刻一个“Muse”，哪怕它仍然是一个商业化不成熟、需要大量持续投入的产品形态。
至少Meta凭借它已经重新回到了AI竞赛的牌桌之上，3个月前，Meta还是那个需要证明自己不是“失败者”的公司；3个月后，轮到别人来回答这个问题了。
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