（本文作者为 锌刻度，钛媒体经授权发布）
文 | 锌刻度，作者 | 孟会缘，编辑 | 李觐麟
从“东北子涵整治泰国高中”到“山东体育生插班韩国财阀学校”，这段时间，各省份的“AI留子”集体在韩国、泰国、美国校园出道，一集比一集离谱，却一集比一集上头。
在技术门槛已经低到“谁都能拍”的情况下，内容供给俨然开始以分钟为单位爆炸。仅抖音一个平台，上半年新增AI剧、漫剧就达22.19万部，相当于每几十秒就有一部全新AI剧或漫剧上线。只要一个创意被市场验证有效，就能迅速被复制、被改写、被卷成一场全民参与的赛博风暴。
不光用户端在发力，AI影视剧也在从边缘走向主流。首部上星AI长剧《后西游记》登陆湖南卫视黄金档，带动芒果超媒两日市值增长超百亿；《灵魂摆渡》AI系列分账票房突破1000万元，跑通了“AI+经典IP”的商业路径；首部AI院线长片《三星堆：未来往事》定档10月23日，显著带动影视院线板块内多个个股上涨。
繁华表象背后，真正的故事发生在资本桌上。可灵AI上半年收入突破15亿元，估值1228亿元；爱诗、生数、演语等多家公司在同一时间窗口传出上市消息，纷纷争夺“视频生成第一股”。
市场看起来很美，资本也已经开始下注，但谁能在讲完增长故事之后，交出利润答卷？
抢“第一股”，就是抢定价权
眼下，视频生成的市场热度堪称前景广阔。相关数据表明，AI短剧前5个月市场规模已达220亿元，全年有望突破400亿元；上半年用户规模突破6亿，机构预计2027年初将冲击7亿量级。
市场和用户规模反映的是需求端的爆发，而真正承接这种爆发、把内容生产需求转化为收入的，无疑是供给端的视频生成工具。
其中，可灵AI的营收数据表现，堪称给了业界一剂强心针。快手2026年中期业绩显示，可灵AI第二季度营业收入超过8.5亿元，同比增长超过200%；第一季度收入超过6.5亿元，同比增长超过300%。上半年合计收入超过15亿元，已超过2025年全年水平。截至2026年3月，可灵年化收入运行率（ARR）逼近5亿美元，而2025年同期仅为1亿美元，相当于一年时间翻了四倍。
而真正的野心，已经不在营收数据中了。2026年7月，快手宣布将可灵AI相关资产及业务整合至北京可灵，并启动独立融资。本轮融资上限约30亿美元，为目前全球视频大模型赛道规模最大的一笔融资，吸引了腾讯、阿里云、百度、中信证券投资等产业与财务资本入局，国家人工智能产业投资基金和正大机器人也在8月底完成追加投资。按照融资完成后的计算，可灵估值约1228亿元人民币，在对应时点，其私募估值一度超过母公司快手的二级市场市值。
图源：港股通AiH
融资落地后，市场传出可灵AI筹备港股上市的消息。2026年10月，据彭博社报道，可灵AI已选定中金公司、高盛和瑞银作为香港IPO承销商，目标最快于2027年启动上市，拟募资至少10亿美元。
实际上，围绕“第一股”的争夺，在资本市场层面早已暗流涌动。
其中，爱诗科技宣布整体C轮累计融资29.8亿元，据媒体援引知情人士信息，其年度经常性收入突破4000万美元，约80%收入来自C端订阅，市场传闻已秘密递交港股招股书，有望冲击行业 “视频生成第一股”；生数科技已完成股份制改造，相关报道显示，其2025年用户规模与营收均实现十倍以上增长，市场消息称公司正评估赴港上市，计划募资超5亿美元，并与中金公司、中信证券开展上市相关合作；演语科技完成近3亿美元B+轮融资，截至2026年5月年度经常性收入已超过3亿美元，公司向投资人给出的指引是年底ARR有望冲击7亿美元，同样传出IPO消息。
多家公司在同一时间窗口被外界寄予上市厚望，并非巧合。
一方面，视频生成赛道经过两年多的混战，技术路线逐渐收敛，头部公司与尾部公司的差距已经拉开，资本不再愿意为“可能性”买单，而是要求看到可验证的收入曲线和上市退出的清晰路径。
另一方面，稀缺的“纯视频生成标的”对二级市场资金具备天然吸引力，谁能在技术叙事尚未退潮、收入曲线仍在陡峭上行、而二级市场对AI标的的稀缺性溢价尚未被稀释之前完成挂牌，谁就能以最小的稀释代价换取最大的流动性溢价。
图源：可灵AI创作台
当然，“第一股”的争夺还有一层隐性动机：第一家公司上市以后，会成为后来者的参照。它表现得好，同行可以继续讲述相似的增长故事；它表现得不好，后来者面对的就可能是更谨慎的投资者、更低的估值和更严格的上市要求。
当资本窗口随时可能发生变化时，抢先上市，意味着先手优势。
三道坎拦路，利润闭环最难解
营收增长的故事已经讲得很好了。但资本市场要看的，不只是模型有多惊艳，而是这门生意能否持续赚钱。从“商业闭环”到“利润闭环”，中间隔着三道考题。
其一，盈利路径能否被验证？
可灵2024年净亏损5亿元，2025年净亏损扩大至19亿元，经媒体测算，2025年至2026年一季度的5个季度累计亏损超过20亿元，截至2025年末净资产仅为-900万元。亏损的根源在于成本结构，AI视频生成服务和传统SaaS存在本质差异：传统SaaS产品，用户使用不会带来显著新增成本；而AI视频企业的成本发生在用户实际消耗token、调用模型生成视频的环节。
图源：快手公告
说得更直白点，模型生成的视频想要达到要求，通常需要反复修改、重新生成，这些失败和返工实际上都是成本。即便单次推理能够实现正向毛利，前期模型训练、硬件设备折旧、研发开支等大额固定成本仍难以摊薄。
公开市场固然可以容忍亏损，却需要看到亏损收窄的趋势性证据，以及一条指向盈亏平衡的清晰时间表。
其二，算力成本能否被消化？
视频生成的推理成本远高于文本模型。每生成1秒视频需渲染约30张图像，最终可用率仅5%至10%，意味着每产出1条合格视频，背后有数十倍算力被浪费。
从模型蒸馏、推理加速、稀疏化架构，到自研芯片的尝试，技术供应商都在试图把单位生成成本压下来。但成本固然在下降，需求的增长却可能更快。分辨率、生成时长和成功率每提升一步，都可能带来新的成本压力。
对于冲刺上市的公司而言，算力成本不只是一个经营指标，而是直接影响估值逻辑的核心变量。
其三，监管合规风险有多大？
2026年，中国AI影视产业迎来系统性监管强化。中央网信办部署开展“清朗·整治AI应用乱象”专项行动，重点整治未按规定履行大模型备案登记义务、安全审核能力不足、大模型训练语料安全、生成合成内容标识落实不到位等问题。
图源：中国网信网
这意味着，冲刺上市的公司不仅要回答“能不能赚钱”，还要回答“赚的钱是否干净”。训练数据的版权授权链条是否完整、生成内容是否可追溯、深度合成标识是否合规，这些过去被视为“技术之外”的问题，如今正直接进入招股书的“风险因素”章节，成为影响发行定价的实质性变量。
对于以“纯视频生成”为标签的公司而言，合规成本不再是可选项，而是上市前必须一次性补齐的隐性负债。
关键是，市场能承接更多入局者，却未必能承接所有入局者。
AI短剧的产能爆炸与利润困局同时存在，表明了当下视频生成行业最尖锐的矛盾：在2026年上半年，抖音端新增的超22万部AI漫剧中，播放量破亿的仅1055部，破亿率0.48%；以5000万播放量为盈亏平衡线，达标项目占比仅1.3%。行业核心盈利指标“万播收益”从2025年下半年的30至100元跌至2026年的5至10元，跌幅近90%。
当技术门槛降低到所有人都能用同样的工具做同样的内容时，竞争就从“谁能生成”转向“谁能盈利”。在供给端以指数级速度膨胀，而需求端的注意力总量基本恒定的情况下，单位内容的变现效率必然被稀释。万播收益从30至100元跌至5至10元，本质上不是技术退步，而是内容供给过剩对定价权的摧毁，这与当年图文自媒体、短视频带货的演化路径如出一辙，只是AI把周期压缩到了不到两年。
回到视频生成模型公司本身。在它们开启IPO进程之际，考验的不是谁的市场更大，而是谁能在算力成本、合规成本和客户留存的三重压力下，找到属于自己的利润位置。届时，谁先上市，谁就掌握了定价权，但定价权能否转化为可持续的盈利能力，才是这场争夺战真正的答案。
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