铅笔道获悉，9月20日，“中国最大的独立Token供应商”硅基流动宣布，先后完成B+轮二期和C轮融资。加上此前B轮，这家公司2026年度的累计融资金额已接近29亿元。
今年，Token已经成为AI行业新的"硬通货"。今年3月，中国Token消耗量突破140万亿，两年增长超过1000倍。
硅基流动做的生意是：把不同公司的模型，放到不同厂商的GPU、AI芯片上高效运行，然后把最终生产出来的Token卖给开发者和企业。
中国已经不缺能调用大模型的平台。硅基流动正在证明的是另一件事：在被互联网巨头和云厂商包围的市场里，还能长出一家独立的“Token工厂”。
它是怎么杀出来的？
从巨头身边杀出来
先看清硅基流动所在市场的真实地图。
弗若斯特沙利文数据显示，若把目光放到包括大型云厂商在内的整个市场，硅基流动的份额只有约1.5%。排在前面的，是火山引擎（42.7%）、阿里云（32.5%）、百度智能云（11.8%），三家合计约87%。
硅基流动是"云厂商之外的No.1"——按2025年Token年吞吐量计，它是中国最大的独立生态Token供应商，在所有Token供应方中排名前五。
排在它前面的火山引擎、阿里云、百度智能云，都有自己的云、模型乃至庞大的应用入口。火山引擎可以把豆包模型、字节应用和云计算绑在一起卖；阿里云背后有通义，百度有文心。
硅基流动没有自己的超级App，也不押注一款模型，它卖的是选择权。它用统一接口，把英伟达和华为昇腾、沐曦、摩尔线程等十余款芯片混在一个池子里调度，让客户用一个账号就能调用170多款主流模型。
今天客户可以跑DeepSeek，明天切换Qwen，下一周换GLM；底层也可以从英伟达切到国产GPU。对不愿把自己的AI业务完全绑定在一家大厂上的企业来说，这正是独立平台存在的理由。
截至今年6月，硅基流动已经服务超过1.3万家企业客户，支持170多款主流AI模型，并适配英伟达、华为昇腾、沐曦、摩尔线程等厂商的10多款芯片。
由于硅基流动不靠卖芯片、不靠自有算力坐收租金，它赚的是"系统软件层"的辛苦钱——推理引擎优化、异构算力调度、模型与芯片适配，技术含量高、规模化难，初期几乎注定要亏钱。
为什么现在又融一轮？
参与B+轮二期及C轮融资的，包括中国互联网投资基金、国新基金、��国移动链长基金、中国东方资产国际等国家级基金，加上一批央地国资、产业资本和专业机构，老股东耀途资本、盛奕资本、国泰创投集团继续追加。
今年以来，Token消耗暴涨，AI商业模式发生变化：推理越来越需要钱。
模型越普及，Token越像AI时代的“电”。
这也能解释硅基流动这一轮为什么吸引了中国移动链长基金、京能基金、上海仪电智算基金等资本。它们背后的资源分别涉及通信网络、能源、算力中心和产业基础设施。
时间点上，这轮融资距离硅基流动6月30日递表港交所（18C章）还不到三个月。这笔钱为什么要在这个时点、砸这么大？
因为推理时代刚起步，Token正变成长期、稳定、可预期的刚需。当Agent（智能体）开始自主拆任务、调工具、做校验，单一任务的Token消耗可能比简单问答高出10倍甚至更多；当AI从对话框走进企业生产流程，Token就成了一种源源不断的消耗品。
对硅基流动而言，钱的去处也很明确：加大推理引擎、异构算力调度、模型与芯片适配等核心技术研发，强化Token供应平台建设，并加快海外市场拓展。
每一分钱，都指向同一个目标——把Token吞吐量做大的同时，把单位成本压下来，让"工厂"从规模走向盈利。
Token工厂，挣钱还早
Token数量暴涨，并不意味着卖Token马上就能挣钱。梦想归梦想，账还是要算清。
公开数据显示，硅基流动2025年营收5533万元、同比大增653%，商业化的增长肉眼可见。
但同期净亏损3.45亿元，毛利率为-24%。算力是最重的一头——2025年算力资源成本约5963万元，占销售成本近87%。
问题主要出在最像“Token工厂”的公有云业务。2025年，硅基流动公有云收入2926万元，占公司收入52.9%，第一次超过本地部署业务；但这块业务当年的毛利率达到-119%。
业务越扩张，前期投入越大，"增收不增利"是这条赛道绕不开的必修课。
这里面藏着一个行业性的悖论：Token单价在暴跌，总需求却暴涨千倍。这正是经济学里的"杰文斯悖论"——19世纪蒸汽机效率提高，煤炭消耗本该减少，结果反而暴涨。
Token市场正在重演同样的剧本，而且节奏更快。能否在单价下滑中靠海量规模把利润做出来，是每一家Token供应商的生死题。
落到硅基流动，就是三道坎：一是把单位成本压够低——这是推理引擎和调度能力的长期修炼；
二是把客户粘性做出来——独立平台没有巨头生态支撑，得靠产品和价格让客户留下；
三是把海外做成第二增长曲线——国内要同云厂商竞争，出海是它摆脱贴身肉搏的出路。
进入2026年后，Coding、Agent和企业生产负载增长，无服务器Token、专属实例和本地部署都在加速，硅基流动称随着客户结构优化、Token规模扩大以及算力利用率提升，收入结构和毛利表现正在改善。
从融资倒推，这三件事上，硅基流动拿到了判断方向被认可的信号。放在整个行业看，这笔近29亿的融资，意味着，在"谁掌握模型""谁掌握芯片"之外，"谁高效生产Token"正在成为一条被资本正式接纳的新叙事。
中国每天140万亿Token还在继续增长，模型大战之后，一场围绕“谁能更便宜地生产Token”的战争，已经开始。
本文不构成任何投资建议。
本文来自微信公众号 “铅笔道”（ID：pencilnews），作者：惜文，36氪经授权发布。