今晚10点，泡泡玛特即将发售LABUBU“一喵变猫”系列搪胶毛绒挂件。本来备受期待的LABUBU新品，却在粉丝圈层遭遇口碑滑铁卢，“四个耳朵”的设计更成为众矢之的。
在社交平台上，不少泡泡玛特粉丝对于该新款设计表达了不满。“设计师200%没养过猫”“四个耳朵诡异到怀疑是AI”“为啥有4只耳朵，本来还想买的”“AI缝合怪融合的产物，毫无设计可言”……更令市场警觉的是，这款新品尚未正式开售，二手市场已浮现大面积破发信号，波斯喵、草莓喵、抹茶喵等半数新品已出现跌破官方发售价129元。
在这背后，是泡泡玛特正面临一个尴尬的局面：LABUBU还在贡献收入，但增长引擎已经面临“熄火”。
2026年上半年，LABUBU所属的THE MONSTERS家族实现营收44.5亿元，仍居IP收入榜首，但同比下降7.5%。与此同时，公司营收171.73亿元，同比增长23.8%，低于市场预期的199.8亿元。当THE MONSTERS家族溢价神话走向“破灭”，泡泡玛特的“顶流依赖症”还能支撑多久？
“四只耳朵”LABUBU遭遇口碑翻车
泡泡玛特顶流 IP THE MONSTERS 家族，向来自带新品流量。其中毛绒挂件是该 IP 受众需求最坚挺的品类，叠加明星效应持续加持，即将上线的 “一喵变猫” 系列尚未正式发售，便已在潮玩粉丝圈层掀起讨论。
在官方设定中，“一喵变猫”系列是LABUBU“换上猫咪装束”的一次变装尝试。波斯喵、布偶喵、奶牛喵、三花喵、影子喵、豹纹喵……十款（9个常规款、1个隐藏款）猫咪造型的LABUBU，单价129元，9+1的盲盒配置，整合售价为1161元，定于10月15日22点线上渠道正式发售，10月16日登陆线下门店开售。
值得注意的是，该新款公仔自带可拆装的双挂扣金属链，盒内附赠织唛挂扣配件，解锁挎包、悬挂等多种佩戴玩法，新品官宣之初便收获不少期待。“能挎着LABUBU出门，这个点太戳人了”“居然能背好会设计”……
然而，随着官方设计物料进一步释出，市场声音很快出现“滑铁卢”，即便是泡泡玛特的忠实粉丝，也罕见直白地表达出失望与不解。
10月9日，当泡泡玛特官方账号发布LABUBU“一喵变猫”系列的预热物料时，大多数粉丝不约而同在官号评论区表达了困惑和失望的情绪：“设计师200%没养过猫”“浓浓的AI味”“这四只耳朵实在太奇怪了”“太诡异了，没有购买的欲望”“AI缝合怪融合的产物，毫无设计可言”……
一位泡泡玛特粉丝向《次世代潮研所》栏目表示，“本来很期待LABUBU搪胶上新，但四只耳朵真的有点诡异了，看着太奇怪，上次复古理发店就很雷，这次连猫塑也搞成这个样子，溺爱不了一点，感觉不到设计的用心，还不如回到几年前的创作灵感上。”
还有消费者在社交平台直言，“泡泡玛特要是真想赚养猫人的钱，不如好好做一下市场调研，出市面上常见的几款花色小猫，不要像现在这样不伦不类，抹茶喵、草莓喵但凡换成英短、狸花、大橘，也会有更多人喜欢。”
LABUBU 新品为何设计了“四只耳朵”？对此，泡泡玛特官方客服向《次世代潮研所》栏目作出解释：“这个本来的IP是 LABUBU 就有两个耳朵，现在塑造成小猫状态，所以会多两个猫耳朵。”谈及该新款预定人数是否合乎市场预期，对方给出数据反馈，该系列在泡泡玛特天猫旗舰店渠道已经超2万人加购。
二手市场未发售、先破发
如果说社交平台的吐槽还停留在主观审美的范畴，那么二手市场的信号则要冰冷得多。
在二手交易平台上，该系列的转单、预定流通已经提前开启，市场行情已经出现分化，半数常规款式的预估价已经低于129元的官方发售价。据千岛App数据显示，该系列10款单品，目前已有奶牛喵、抹茶喵、草莓喵、波斯喵、暹罗喵五款（占半数）已经出现未发售先破发现象，只有隐藏款缅因喵依旧维持较高的预期溢价。
值得注意的是，在二手市场上，没有出现黄牛的狂热囤货帖，也没有出现代抢服务的溢价狂欢，取而代之的是冷静的观望者。一位黄牛向《次世代潮研所》栏目坦言，自己对这套新品的溢价空间“没抱太大希望”。“溢价还是要看具体款式，目前有高有低。” 他同时提到，“近期咨询这套新品的买家并不多，整体热度远不及LABUBU三代。”
值得注意的是，这并不是 THE MONSTERS 系列第一次遭遇二级市场遇冷。
今年6月，LABUBU “复古理发店”搪胶毛绒系列发售后，多款常规款就出现发售后迅速破发，打破了过去LABUBU新品普遍 “抢购、溢价” 的固有市场认知。有媒体报道显示，开卖半小时，“雨过天晴”“浅蓝序曲”等常规款二手价就掉到100块出头，跌了近三成，只有隐藏款还保持着较高溢价。
在这背后，是消费者对于“复古理发店”系列产品的造型风格评价不一，其中不少粉丝将该系列称为“最丑拉布布。”截至目前，在二手平台上，LABUBU“复古理发师”系列30日成交均价已经跌至73.47元/个，对比159元/个的发售价，已经跌至腰斩。
8月20日，在泡泡玛特财报业绩会上，被问及如何看待LABUBU新出的“复古理发店”系列市场评价两极分化，泡泡玛特CEO王宁回应道：“大家不要去和上一代超火的系列作对比，那么每一代销售数字都是非常好的。我们在持续地创新，理发店系列让用户参与到设计中，是很好的尝试，未来会做出更多不一样的大家喜欢的产品。”
而在一年前的LABUBU语境中，这种现象几乎是不可想象的。泡泡玛特LABUBU3.0系列自2025年4月发售以来，在全球掀起抢购狂潮，其中隐藏款于二手市场更是卖出超20倍溢价的高价，高达2300元。受此热潮影响，泡泡玛特市值突破2300亿港元，甚至一度超越奢侈品巨头开云集团。
谈及LABUBU“一喵变猫”系列在二级市场出现“未发售、先破发”现象，产业分析师张书乐表示，“去年是意外，如今才正常，LABUBU去年出圈后，厂商主动补货，就已经在抑制溢价，今年已经有破发的例证在前，新品上架的稀缺度也就很难被二级市场包装炒作，加上本身并没有全新的颠覆形态，新品破发也就不是意外，而是回归它本身潮玩的一种正常价值之上。”
嘉世咨询合伙人李应涛向《次世代潮研所》栏目分析称，“预售破发不是简单IP崩盘这么简单，背后叠加了多重因素。第一个因素，核心就是泡泡玛特本身供给放量，改变了稀缺的预期，那么二级市场炒作的根基就会被抽掉；第二个因素，确实是设计方面也有一定问题和分歧，不是关键的主因，但也可能起到了加速器的作用，最终的结果就是造成了炒价的退场。”
李应涛用一句话来概括，“核心原因还是供给放量，泡泡玛特这一轮主动刺破了黄牛的泡沫，阶段性地在稀缺和放量之间取得一个平衡，所以牺牲短期的溢价，来换取长期的价格可控。”
LABUBU增长神话走向“破灭”？
二手市场的情绪波动，从来不是孤立的事件。
泡泡玛特2026年半年报中有一组数据，被“营收171.7亿元、同比增长23.8%”遮蔽了锋芒，但值得市场反复咀嚼：THE MONSTERS家族上半年实现营收44.5亿元，仍然高居IP收入榜首，但同比下降了7.5%。
事实上，这是LABUBU所属IP家族在泡泡玛特财报中罕见的负增长。放在更长的周期里看，这个数字的变化则更加深长。2025年上半年，THE MONSTERS系列营收48.1亿元，同比增长668%，占公司总收入的34.7%。
从同比增长668%，到同比下降7.5%，LABUBU在一年时间之内完成了从“爆发增长”到“增长熄火”的切换。尽管如今44.5亿元的绝对体量，仍然远超第二名星星人的26.5亿元，但“增长熄火”的态势已经肉眼可见。
泡泡玛特当然没有坐视不理。2025年8月，公司管理层透露，月产能已达3000万只，是去年同期的十倍。产能的急剧扩张更是一把双刃剑：一方面，让更多消费者能够以原价买到产品，从而抑制了二级市场的炒作空间。但同时也意味着，当需求增速放缓时，供给的惯性会将价格更快地推向下行通道。
公司层面的应对策略已经清晰可见。今年8月，王宁在中期业绩电话会上表示，未来六个月，集团将启动不低于20亿元、不高于50亿元的股份回购计划，这也是其首次在业绩会上公布股份回购计划。王宁还表示，公司虽然今年业绩压力较大，但公司的运营、组织、业务等各方面的健康度都有了很大的提升，公司的基本功依然非常扎实，不希望为了市场预期做出一些不利于公司发展的决策。
与此同时，泡泡玛特正在加速“去LABUBU化”的IP矩阵建设：星星人上半年营收26.5亿元，增速超过580%；CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、Hirono小野等六个IP营收均突破10亿元。
此外，上新节奏也在明显提速。仅10月15日当晚，四大系列约20个新SKU将同步上线，覆盖键帽、数据线、卡套、保温杯、香氛等品类，几乎触及该品牌绝大多数商品线。与此同时，泡泡玛特正将IP价值向更广泛的商业生态延伸，过去一年��家电到影视动画，再到珠宝领域，其构建多重增长曲线的意图已清晰可见。
李应涛向《次世代潮研所》栏目表示：“对泡泡玛特而言，最核心的进化路线就是内容化的补课。这是它未来继续成长、成为全球巨头的最关键短板，内容化一定要补课。与此同时，现有产品要强化IP矩阵的多元化，增强产品互动的创新性，其发展逻辑要从卖稀缺转向卖情感和内容。”
“一娃难求、产能释放、遇冷破发，是潮玩被嫌弃的一生。”张书乐谈到，“作为潮玩，LABUBU的潮流必然是短时爆发状态，能在2025年全球火热一年，已经是超长待机和超常发挥了。这种连续押中超级爆款的可能性，太过于玄学，资本市场不会豪赌。泡泡玛特也在探索出路，例如近期冲击生活用品联名和其他产品线，就是为了达成走出盲盒、走出潮玩的目标，成为一个很潮的有用品。”
本文来自微信公众号“新浪科技”，作者��闫妍，36氪经授权发布。