对于东北三省黑吉辽，你会看到两个完全不同的东北。一个是人们熟悉的一面：丰富的东北烤串美食、充满烟火气、低房价/物价，还有一面是人口外流、资本退潮、冰冷的创投氛围、“投资不过山海关”成为创投圈的默认设定。
但宏大的结构叙事之外，又出现了一些微小的裂缝：今年长光卫星斩获50亿元战投，成为东北最耀眼的商业航天项目；2025年东北一级市场年度事件数冲上历史最高区间，尤其本地国资基金活跃度显著提升。
我们相信只有完整的数据才能让更多的事实切片浮出水面。
所以，这不是一篇讲资本故事的文章，而是一次用数据把“东北创投二十年”完整过一遍的尝试，也是对上一篇写东北国资GP发力创投的成果检验报告，我们力求每一个判断，都能在表上找到对应的那一格。
一、总量曲线：宏观持续增长，但经历了两次波峰波谷
按照自然年份来看的看，东北创投这二十五年正好经历了5个五年计划，到十四五期间 （2021-2025年） 东北一级市场融资事件有525起，是2006-2010年的8.5倍，成绩斐然，总体是这样的线性增长曲线图：
注：仅统计一级市场 （股权融资、并购、战略投资等） ，IPO、新三板等二级事件不计入。2026 年数据截至 9 月初。
但，按照市场周期来看的话，这条长达25年的发展并非是线性的，而是反复的波动，它可以被切成另外的五段，每一段时间长度、表现各不同。
第一段是2001—2010长达十年的“蛮荒期”：10 年累计只有66 笔事件，年均不到7笔，可以说那时候的东北几乎没有“创投”这个概念，融资事件多由本地产业集团主导。
不过，有些全国性的老牌头部机构已经开始有意识地布局东北，如深创投、同创伟业、IDG资本、红杉中国在2008年前后开始试探性进入沈阳、大连等初创项目。
第二段是2011-2013年的“开拓期”：事件数从每年零星的几笔增长到数十笔，有了量变。
第三段是2014—2018年的“双创潮”：事件数从每年43 笔再上一个台阶冲到2016 年的 75 笔，翻倍只用了两年，2018年达到了91笔的高点。主要是前三年正是“大众创业、万众创新”带动全国双创潮流，后来又有 O2O、消费互联网的风口顶点，钱跟着风口走，东北也分到了一杯羹——尽管只是残羹。
接下来是2019—2023 年的“退潮期”，事件数从91 笔一路阴跌到 2022 年的 73 笔，且出手的机构数量也在2023 年出现断崖下降。事件数更能代表整体行业温度，说明东北创投的“体温”在下降，并且经历了一轮新的调整。
注：部分事件金额未披露，金额为估算统计口径。2024 年金额高点主要由单笔 600 亿元的“大连新达盟”交易贡献。
有点反常的是退潮期的融资金额反而在走高，2020 年高达 444 亿元：这是大连恒力系重组、国企混改等大宗并购撑起来的。金额代表的是规模体量，主要由头部重大事件拉动。
不过，自2024 年起东北就开启了“国资拉动期”：2024年有137 笔、2025年147 笔，再到 2026 年前,8个月有103 笔，已达2025 年全年的 70%。按当前节奏，2026 年全年大概率刷新东北创投二十五年来的单年纪录。
按年均折算，2024 年以来东北一级市场事件密度达到每年约141 笔，是蛮荒期的20 倍、双创潮的2 倍，创下历史最高区间。但这一次的驱动因素，和前几次完全不同。
二、机构生态：机构进进出出，尝试的多，持续留下的少
把近二十年每笔事件的投资方逐个拆开、统计出每年在东北出手的机构数，结果是一条缓慢爬坡、螺旋式上升的曲线：
在2014-2016年、2019-2022年、2023-2024年这几个时间段内都有一次明显的抬升过程，而后又经历了一轮下滑。如此往复、循环，在东北出手的投资机构数从二十年前的个位数、到十年前的两位数，再到如今普遍的百余家，整体上已经有了质的跃升。
但我们把这些机构的出手次数拆解来看，发现大部分机构都是“一过性”的投资，试试水而已。
IT桔子数据显示，超过75%的机构仅出手1次，连续出手4次以上的仅有60家机构，仅占6%。
接下来，我们把近六年在东北出手的机构标注阵营，看看市场化VC、国资、产业CVC、外资机构等各自占比与活跃度差异。
一线市场化VC/PE 的出手机构/次在2022 年还有 39 次，那时高瓴、经纬、云锋们还在沈阳投十月稻田，同创伟业还投了哈尔滨的汽车零部件厂商“爱安特”；到2023年骤降至 13 次，一年之内蒸发三分之二，此后三年再未恢复到20 次以上。
外资的表现更决绝。2021—2024 年，True Ventures、穆巴达拉、Och-Ziff 等外资机构每年还有四到五次出手，其中穆巴达拉在 2022—2024 年连续三年出手，参投十月稻田、大连新达盟等；而在 2025 年、2026 年，外资机构在东北的出手记录是零。
与撤退同步发生的，是本地国资的规模化进场。
本地国资出手人次从2021 年的 10 次涨到 2025 年的 63 次，占比从7.1% 拉到 33.5%，四年间份额翻了近五倍；外地国资与央企系 （深创投、国投系、诚通基金、国家大基金等） 则稳定保持每年16—31 次，构成了东北市场上另一股“体制内买方”。
阵营更替最戏剧性的注脚是：2022 年市场化 VC/PE 出手 39 次、本地国资只有 15 次——市场化是国资的 2.6 倍；2024 年完全反转，本地国资 60 次、市场化 20 次，国资是市场化的 3 倍。两条曲线的转折点发生在2023 年。
而零星出手长尾机构主要是出手不足三次的过路机构、地方产业方与个人投资者。不过，它的厚度六年间也有变薄的趋势，说明东北市场上的“散客资金”同样在撤退。
三、活跃出手方：市场VC逐步退场，本地国资“接棒”
把近六年 （2021—2026年） 和之前十年前 （2010-2020年） 东北一级市场出手次数最多的20 家机构名单拉出来，可以看到活跃的机构也发生了一次比较大的更迭。
榜单的前六名——长春汇泽投资（37 次）、长兴基金（31 次）、盛京金控（26 次）、吉林科技投资基金（26 次）、沈阳产研院（18 次）、科力投资（17 次）——全部是东三省本地国资。
第七名才轮到深创投（16 次），而深创投本身也是深圳国资背景。TOP20 中本地国资占了 10 席，加上外地国资/央企 4 席，国资系合计14 席，占七成；真正意义上的市场化VC/PE 只有 5 席，且名次大多靠后。
把这张榜单和上一个十年前的东北市场对照，可以称得上是“换血”。
在2010-2020年最活跃的机构是深创投，在东北密集下注20笔，横跨医药健康、汽车、商业航天、新材料、环保等各个行业，主要投资案例包括长光卫星等。深创投大概是投资东北最长情的外地机构，从2007年第一个项目进入东北，直到2026年投资东北投了20年。
可以看到，上面TOP20机构名单中，本地国资出现的席位是6名，远低于现在的10名，且前六名中本地国资机构占三席，国家大基金中国风投占一席，另外还有市场的VC机构同创伟业、中科招商都比较活跃。
在2010-2020年期间，赛伯乐投资、梅花创投、险峰、蓝马资本、九鼎投资这些比较偏早期投资的一线市场化VC机构在2020年前在东北出手了4次以上，而这些年却鲜少见到他们的身影了。像红杉、高瓴创投这类全国性机构的最后一次东北出手基本停在2022 年。腾讯最后一次在东北的公开投资发生在2018年，讯飞创投2023年在东北还有出手。
回看今天的榜单，是一群名字里带着“长兴”“盛京”“科力”的本地国资 GP。它们的共同画像是：母基金或直接股东是省市两级财政或国资委，注册地全部在东北，投资半径以省内为主，出手以天使轮、A 轮的早期项目为主。
根据IT桔子统计，在2026年出手投资东北的97家机构中，就有43家是首年的新进投资放，占比近半；还有一半是过去几年曾布局过又重新返场的老面孔，有54家。
也就说在所有投过东北的近千家机构里，2026 年仍在出手的只剩54家左右，其中本地国资16 家、外地国资/央企20 家、市场化 VC/PE有12家、CVC有6家。曾经的“路过式投资”淡出后，留下来持续下注的还是太少了。
四：冷思考：护盘不等于繁荣，国资的KPI之外还需要市场接力者
从更长的历史周期来看，数据呈现了东北创投发展好的一面，但这种向好的驱动力主要依赖国资托底，而非民营资本活跃。
第一个提醒：这是一次“结构性回暖”，而非“全面回暖”。
只看总数，2025年东北事件总量创新高，市场看起来更好；但拆开结构一看，靠的是国资人次的单边拉升；而且总的出手机构较上一年还减少��，尤其市场化VC/PE 的出手缩水严重，外资两年零出手，这些结构性的差异值得警惕。
第二个提醒：苗圃有了，接力者还没来。
2026年东北早期投资事件占比达到 66% ，换句话说，B 轮以后的项目在东北本地依然面临“后续融资难”。IT桔子数据显示，近六年东北B轮及以上事件合计不足百起，很多国资投出来的好苗子，长大之后的轮次仍要跑到北京、长三角去完成。
国资能解决“从0到1”，但“从1到100”需要更多市场化资本接力，否则东北创投难以形成可持续的生态。
第三个提醒：警惕“自我循环”。
当出手方、被投方、LP 三方都指向同一个体制时，市场容易变成左手投右手：考核报表上是产业培育，但如果项目长期只有国资接国资，价格发现和退出通道都会失灵。
二十五年，东北创投从蛮荒走到双创、走过了波峰、谷底，如今在国资拉动下站上历史最高的水位线。下一个五年的问题是：当苗圃里的树苗长成大树时，能否留住它们在本地的土壤里继续生长。
本文来自微信公众号“IT桔子”（ID：itjuzi521），作者：吴梅梅，36氪经授权发布。