虽然光模块的市场热度已经没有年初那么高了，但它依旧是全球最被看好的AI赛道之一。
这其中，Coherent是美股市场光模块双王之一（另一家是Lumentum)。
当前，国内光模块厂商讲的是产能狂飙、订单锁死的速度战，Coherent走的完全是另一条路——靠底层器件技术壁垒吃饭，绑定谷歌、英伟达两大顶级客户，卡位下一代光互联方案。
Coherent的 节奏虽然一直比国内龙头慢半拍，扩产保守、组织偏臃肿，但没人能否认它在高端光器件、CPO/NPO、前沿速率产品上的话语权。
根据最新专家调研，Coherent2026年全年出货指引已经基本确定：800G约700-800万只，1.6T约200万只。2027年进一步爬坡：800G冲到1600-1800万只，1.6T放量到700-800万只。
当前，Coherent手上的订单其实比规划出货量还多，属于“产能/物料决定业绩”的状态，原因和全行业痛点一样，高端DSP、200G EML芯片短缺直接拖慢了交付节奏。比如单谷歌FR订单一个季度就因缺DSP少出70-80万只，出货节奏被动放缓。
放到行业格局里，Coherent依然是海外第一梯队核心玩家。
2027年全行业1.6T出货预计4000-4500万只，800G出货500-6000万只，Coherent份额稳居海外厂商前列。
而下一代2.4T赛道由谷歌需求主导，2027年预计行业整体出货100-200万只，国内龙头旭创吃掉60%-70%，Coherent拿下20-30万只，技术路线统一收敛到8×300G EML方案。
至于更远的3.2T也已经双路线推进，内部更倾向400G磷化铟EML方案，谷歌已经给出2028年明确需求。
价格端方面，
当前Coherent的光模块定价全面高于国内龙头2%-5%：800G FR约434美元、DR约356美元；1.6T硅光DR 923-950美元，EML版本逼近1000美元，FR版本突破1000美元。
按专家调研，2027年800G的价格年降幅预计5%-10%，但属于行业正常迭代节奏，降价温和，远没有国内市场内卷的烈度。
盈利层面，当前Coherent的光模块业务毛利率38%-41%，净利率18%-19%。
看起来低于国内头部厂商，但背后是设计理念的差异——它过去是性能优先，而非成本优先，比如FR模块里隔离器尺寸是国内同行两倍，DR模块隔离器用量更多，物料成本天然偏高。
Coherent的目标很清晰：把低毛利无源器件业务全部外包，然后自己保留高毛利环节，长期目标毛利率42%、净利率20%-25%。
预计明年随着1.6T等高价值产品上量，加上NPO/CPO新产品走成本优化路线，利润率修复的空间是确定的。
Coherent的真正长期壁垒，其实是在器件端与下一代赛道的卡位里，这也是市场最容易忽略的部分。
很多人只看可插拔光模块的出货，却没看懂CPO/NPO时代，FAU/DFAU这类核心器件的价值量跳涨。
传统FAU单价仅10美元左右，到了CPO/NPO场景，36芯FAU单价80-90美元，集成了棱镜微透镜阵列的DFAU直接冲到150-200美元，价值量翻了10倍以上。
而Coherent的FAU外包给蘅东光、光库科技、工业富联三家，拿回来自研组装成高价值DFAU，牢牢攥住最赚钱的环节。
也正是因为公司在CPO产业链的核心地位，英伟达拿出20亿美元战略投资，锁定长期供货至2030年底。
前沿技术布局方面，Coherent同样踩准了行业节奏：OCS光交换机走液晶技术路线，是谷歌核心供应商，2026年谷歌需求1.8万台，2027年接近4万台，同时配套研发下一代二维FA+二维MEMS方案。
更底层的逻辑是，当前超节点规模扩张正在打开Scale-Up光互联的新增量市场，铜缆在高速下传输距离骤降，512卡单机柜、英伟达NVL576都开始全面引入光互联，这会直接拉动高端光器件、OCS的长期需求，Coherent正是这条赛道的核心受益者。
当然，这家公司的短板也非常鲜明，几乎是典型海外科技巨头的通病。
一方面，扩产节奏慢是公认的。公司的旋光片当前月产8万片，年底才扩到12万片，而且绝大多数自用，扩产速度远跟不上国内厂商。
背后三个原因：一是轻资产策略，国内全靠租厂房，去年一度租不到场地拖慢进度；二是组织架构冗余，部门协同效率低；三是经营策略保守，国内是先扩产能再谈价格，它是先谈价格再包产能，物料获取天然被动。
好在今年已经在调整，无锡等地场地落地，计划在华扩招3万人，节奏开始加快。
另一个硬约束是上游物料。和所有厂商一样，高端DSP产能被台积电挤压，先进制程要和GPU、处理器抢产能，这是全行业的共性问题。也正因为物料受限，它的订单兑现度会打折扣，短期业绩弹性不如国内厂商。
总结下来，Coherent的核心逻辑还是非常清楚的：可插拔时代它靠性能溢价站稳脚跟，CPO/NPO时代它靠核心器件价值量跃升打开新空间，超节点Scale-Up浪潮又给它打开了第二增长曲线。不赚短期产能狂飙的快钱，赚技术壁垒的溢价钱、下一代产品的价值量提升钱、利润率修复的业绩钱。
可以说，Coherent不是光模块赛道爆发力最强的那个，但一定是壁垒最厚、生命周期最长的玩家之一。
后续跟踪的核心变量主要看三个：
一是高端DSP供应缓解节奏，直接决定出货兑现度；二是中国区扩产与人员扩招的落地进度，观察它能不能补上效率短板；三是2.4T、OCS、DFAU这些新产品的放量节奏，这是它业绩抬升的核心催化剂。
本文来自微信公众号“格隆汇探雷区”（ID：glh-tlq），作者：价值进化论，36氪经授权发布。