新能源产业进入新阶段，投资逻辑将被重构。
2026年，新能源产业的价格战与产能出清仍在继续，但市场关心的问题，已然从“行业能否触底”变成了“出清之后谁将胜出、技术跃迁何时到来、供应链价值如何重构”。
在8月20日举办的“激流——2026甲子引力X科技产业投资大会”《穿越产能周期，从行业出清到技术跃迁，新能源投资的结构性机会》圆桌对话环节，中启资本合伙人乜君兴担任主持，与熙诚能源投资部总经理李冬、绿动资本管理合伙人余乐、中财融商资本联席总裁高级合伙人季成、华义创投合伙人张鑫，围绕产能出清、技术替代、供应链价值重构与投资逻辑转变展开了深入探讨。
对于产能过剩与行业出清，嘉宾们各有判断。季成认为机会在于找好差异化平衡和各自技术的补差定位。
余乐则指出新驱动因素已变为AI算力催生的能源需求与地缘政治带来的市场差异化，判断行业出清的主要力量来源于新技术。
在新的投资机会发掘方面，张鑫坦言新能源市场仍是“青年人”的阶段，未来仍有投资机会；李冬则强调当下的逻辑应关注细分领域的技术创新与颠覆性革命。
在圆桌的最后，几位嘉宾也达成了共识：首先是上游材料的避险属性，多位嘉宾认为并不明显。其次，新能源行业足够大，所谓AI的尽头是能源，纵浪大化中，无喜亦无惧。
以下为本场圆桌的对话实录，由「甲子光年」整理发布。
中启资本合伙人乜君兴（主持人）：各位观众朋友，各位嘉宾，大家好！我是中启资本的乜君兴，很荣幸能够成为这个环节的主持人。这个环节的主题是新能源投资的结构性机会。我相信在座的大部分投资机构应该都会把新能源作为本机构的一个重要的投资方向，因为能源嘛，是我们整个国民经济的基础，同时这个行业足够大，又充满了变化。
我们马上进入正题，第一个问题，是给每一位嘉宾的，目前新能源行业的多数细分赛道都进入了深度出清的阶段，在价格战日趋激烈、产能过剩的周期里，我们的新能源产业是否还是当年的新能源产业？是否还有投资的机会？投资的逻辑应该如何重构？请大家依次说一说。
中启资本合伙人乜君兴，图片来源：甲子光年
煕诚能源投资部总经理李冬：我先简单介绍一下我所在的机构。熙诚能源是去年成立的，是北京市西城区唯一的国有资本运营平台——金融街资本运营集团的二级公司。我们过去几年在新能源领域投了很多项目，大概有几十亿的规模，包括光伏产业链、动力电池产业链以及储能产业链。
谈到投资逻辑，前几年主要是追求规模效应，被投企业要有护城河。但是随着产业的发展，这些比较大的企业都已经在A股或者港股上市了。当下的投资逻辑，我认为应该关注那些在细分领域，具有一定技术创新的企业，以及颠覆性的、革命性的新技术，比如说可控核聚变。
煕诚能源投资部总经理李冬，图片来源：甲子光年
绿动资本管理合伙人余乐：大家好，我是绿动资本的余乐，清洁能源是我们机构成立以来重点布局的方向，尽管双碳的这一波的产业周期已经进入中场阶段，但我们仍在持续关注能源领域的机会。
我觉得投资机会依然存在，但是和5年前相比，投资逻辑发生了很大变化，这个变化主要源自于整个行业的结构性的变化。5年前，投资驱动力更多来自于双碳政策、新能源车渗透率提升，以及光伏和锂电材料技术逐渐成熟。5年过后，新的驱动因素变成了AI算力催生的能源需求、地缘政治带来的国内和出海市场差异化需求，以及光伏、锂电新一轮的技术成熟。所以，投资机会还在，但是驱动因素不一样，投资布局的细分领域也发生了变化。
绿动资本管理合伙人余乐，图片来源：甲子光年
中财融商资本联席总裁高级合伙人季成：我先简单介绍一下，我们这家机构主要是服务于产业资本的一家机构，成立于2015年。我们在过去十年中，在新能源产业里看到了连续亏损五年的企业，在第六年取得了百亿以上的净利润。这也是我们亲身经历的。
所以我认为，新能源产业的投资一定还有机会，但机会并不是说用一个材料去替代另外一个材料，一个能源体系去替代另外一个能源体系，而是要找好差异化平衡，能找好各自技术的补差定位。
中财融商资本联席总裁高级合伙人季成，图片来源：甲子光年
华义创投合伙人张鑫：大家好，我是来自华义创投的张鑫。华义创投来自清华控股的投资部，现在有三个平台，一个是母基金，一个是直投，还有一个产业基金。在很长一段时间里，我们通过直投、GP来布局整个的新能源的赛场。
目前的话，我们对新能源的投资确实和以前相比慎重了很多。原因在于相对于新能源产业发展的早期，现在各个领域和各个方向以及产业链上的各个阶段，都有了一些很优秀的企业，留给创新创业的机会已经不多了。
但是，对于新能源这个市场来讲，不管是锂电也好，还是光伏也好，实际上是这一二十年才发展起来的，但是相比上一代的能源体系，新能源市场还是相当于一个“青年人”的阶段，所以我认为未来这个行业还是会有投资机会。
华义创投合伙人张鑫，图片来源：甲子光年
1.行业出清下的投资逻辑重构
中启资本合伙人乜君兴（主持人）：从过去到现在，大家对于新能源的投资策略都发生了一些调整。前几天，我和一个光伏行业的产线人员交流，很多人认为现在行业越来越难做了，产能过剩，但那个产业人员说现在之所以这么难，其实都怪投资机构，砸了太多的钱，让这个行业明明从0到1再到100是一个十年的事，结果两三年就干成了过剩。
所以在这种环境下到底该怎么投资？细节操作层面上怎么把控这些风险？还是想和各位嘉宾仔细交流一下。首先想问下是绿动资本的余总，你们很早就布局了固态电池、硅碳等技术方向，如果站在我们当下的时点来看，这些投资布局是早了，还是刚刚好？对于固态电池，你们现在的策略是继续加仓，保持不变，还是会及时去做一些减仓的操作？请余总分享一下，谢谢。
绿动资本管理合伙人余乐：我们大概5年前布局了固态电池，半固态、全固态的技术路线都有覆盖。大概两三年前，我们投了硅碳负极相关的企业。从今天这个时间点回头看，我们投资时间点把我的刚刚好。我们的投资布局节奏主要有几个特点：第一，从从供给端切入，当整个产业格局还没有形成，没有巨头垄断市场的时候，布局一些早期企业。第二，当需求端形成共识时，也会存在投资机会。第三，技术路线在投资时间点出现收敛。以固态电池投资为例，当时无论是半固态的氧化物路线，还是全固态的硫化物路线，行业技术方向已经收敛，只是产业化落地仍有距离。
今天这个时间点，对于固态电池赛道，我们选择加仓还是观望？实际情况是，去年我们已经完成了加仓。从机构层面来看，这次加仓是阿尔法层面的加仓，不是贝塔层面的加仓。加仓并非因为行业突然发生很大变化，而是因为我们此前投的项目标的表现确实很好，前期持仓不足，因此才选择了加仓。
2.产业化判断、创业企业特质与投资策略
中启资本合伙人乜君兴（主持人）：在投资过程中是如何把握这些早期的项目走向大规模产业化的判断？怎么去识别这些项目是否能够走向产业、大规模的产业化？需要哪些核心的判断的指标？这里想请教一下余总。
绿动资本管理合伙人余乐：一是看科研依托，比如固态电池，当时国内做硫化物路线的团队很少，技术来源是东工大的金野教授，我们顺着这个技术来源去找企业就能找到相应的团队。二是看工艺经验，比如硅碳负极的核心在于流化床工艺放大，所以我们就去找了具备流化床实操经验的团队。
进入大规模产业化阶段，我们重点关注的核心指标首先是成本，比如固态电池的成本是否在逼近锂电，第二是大规模量产的产线建设情况，第三是材料收敛，最后是看有没有下游客户已经开始批量采购了。我们会不断追踪这四点开展研判。
中启资本合伙人乜君兴（主持人）：好的，感谢余总。接下来我们把话题交给华义的张总。华义创投一直专注直投，同时又布局了母基金的投资，在广泛的项目接触中，华义是如何判断一个新能源的技术能否走向产业化？是否具有投资价值的？
华义创投合伙人张鑫：首先，我们会非常关注技术的实际需求。新能源产业已经到了存量市场出清的阶段，大家的成本和价格压力都很大。如果一个项目只是提升了某一个方面性能就有可能有问题。
其次是技术和产品门槛，哪些事是能做的，哪些事是不能做的？这问题一定要想清楚。对于一个项目来说，至少要有两年以上的技术门槛，才会保险一点。
第三是做大客户业务的能力。大客户对于一个创业项目在未来的产品上量过程中是很重要的，项目本身的量产的能力和快速扩产能力要有一定要求。
中启资本合伙人乜君兴（主持人）：我想增加一个问题，在新能源赛道，目前处在融资难、市场卷的这样一个特殊阶段，对于创业企业来说，需要什么样的特质才能穿越这个周期？
华义创投合伙人张鑫：答案就藏在主持人的问题里。新能源行业现在出现了一些新的创业机会，比如AI大模型、光互联、量子计算等等，创业公司在经营过程中，一定要关注现金流和盈利能力，要有撑到市场和业务起来的韧性。此外。创业公司要和大的产业方合作，通过融资来支撑自己的业务和市场，这也是非常非常重要的。
中启资本合伙人乜君兴（主持人）：好的，谢谢张总的分享，下一个问题给到中财融商的季总。中财融商在多个赛道都有布局，在资源配置方面，新能源目前在中财融商的配置结构里是一个什么样的角色？
中财融商资本联席总裁高级合伙人季成：首先新能源在我们机构中的资源配置结构是稳定的，只是投资方向发生了一些变化。以前我们看的很多项目都是扩产能、堆热钱，但是现在我们更加关注企业的生态链定位。
其次我想说的就是，创业企业要想清楚，究竟是想在不同的行业中都分一杯羹还是在一个行业中扮演生态的服务者，如果创业项目不是为了构建一个生态，而是仅仅去解决一个小问题，去赚一笔快钱，这样的项目我们可能就会持观望态度。
中启资本合伙人乜君兴（主持人）：在目前新能源产业出清的阶段，现在地方政府的心态有什么样的变化？他们对于招引新能源企业又是什么态度？请季总再分享一下。
中财融商资本联席总裁高级合伙人季成：从政府的角度而言，它是两个方向看问题的。首先是产值、税收、就业、GDP增速这些。其次，国资机构是非常了解中央政策的，如果一个行业中即将出现指导意见，或者即将出台强制性的审批条件，国资机构的投资就有可能放缓。
中启资本合伙人乜君兴（主持人）：感谢季总的分享。下面两个问题给到李总。在现在的当前的市场环境下，煕诚能源在新能源行业投资有什么样的风险偏好和投资思路？跟其他市场化投资机构有什么不一样的地方？请李总分享一下。
煕诚能源投资部总经理李冬：有同行提到了新能源行业内卷情况的推手之一是地方政府，这句话有一定的道理，确实新能源行业属于高产值行业，招商引资可以带来就业和税收。同时，也正是因为地方政府的推动，使中国新能源在全球的市占率处于绝对领先。而且不管是光伏、锂电还是电动汽车产业，都成为了中国出口的“新三样”，新能源卷来卷去，其实最后中国卷出了一个新的高度。
其实不管新能源行业是一个成长性行业，还是一个周期性行业，我们的策略就是关注收益率高的环节。当下重点在下游产业，当上游供应链的东西足够便宜了，我们就能够在下游获得更好的收益。
中启资本合伙人乜君兴（主持人）：我也来说说我的理解。中国所有市场化竞争的行业，可能最终的归途都是卷，我们经常和半导体行业人的聊，说当年光伏也是准半导体，将来可能先进制程半导体也会“光伏化”。当然这种情况对投资人的要求也更高了，投资时间的把握非常关键。西城能源近期连续跟多个产业方一块组建了合作的投资基金，这种金融加产业的合作模式，在推进产业整合、技术迭代方面有什么样的独特的优势？请李总分享一下。
煕诚能源投资部总经理李冬：今年到目前为止，我们已经搭建了4个基金和有限合伙企业，接下来还要搭建几个合资公司，这些都是我们的“炮架子”，同时，这些合作伙伴在业界有很多我们值得学习的地方。
其次，我们一直是做股权投资的，会把公司会做的轻一些，和产业方在项目获取、项目把关及收益分配方面会有深入的探讨。具体来说，产业方能帮我们获取到一些比较优质的项目，同时他们也是股东，可以帮我们进行一些风险把控。这种方式其实是比较常见的。
3.上游材料避险属性与产能出清展望
中启资本合伙人乜君兴（主持人）：好的，感谢李总的分享。时间关系我们最后问所有嘉宾一个问题，在产能过剩、价格战的背景下呢，新能源产业的上游材料的避险属性是否还成立？产能过剩是否已经转移到了上游的材料端？这一轮的产能过剩预计什么时候能够？材料端的产能过剩预计什么时候能够出清？这个请各位嘉宾分享一下观点。
华义创投合伙人张鑫：今天来看，我觉得上游或者材料端的避险属性已经非常不明显了。原因有两个，首先，目前几乎没有上游材料或上游零部件是中国企业做不出来的，这就说明内卷状态已经蔓延到上游企业了；其次现在的上游材料或零部件还没有出现技术的重大突破，能够行业带来跨越式的发展，这种情况下上游的避险几乎就不存在了，利润率也和整个产业链差不多。
第二个问题是这一轮什么时候能出清？我觉着不是什么时候产能能出清，而是没有一些大的产业机会，类似前几年的3C和新能源汽车，在这种情况下，整个行业会走向一个平衡的状态。这是我的理解，谢谢。
中启资本合伙人乜君兴（主持人）：谢谢张总，季总请。
中财融商资本联席总裁高级合伙人季成：第一个问题，在上游材料方面，我觉得避险属性并不太强，但在一些高端设备领域我认为是有可能的。第二个问题是什么时候能出清？我认为只有真正迎来需求大爆发时候，才能把我们目前的产能全部利用上，才能够迎来新能源时代的新的增长。谢谢。
中启资本合伙人乜君兴（主持人）：余总。
绿动资本管理合伙人余乐：新能源作为一个强周期的行业，我不认为某一种特定的材料就天然存在避险属性，其实每年具有避险属性的材料都在发生变化，需要以长周期的角度去看待这个问题。其次，行业出清主要的力量来源于新技术，新的技术出现、应用到成熟就会出清上一代技术形成的过剩产能。
中启资本合伙人乜君兴（主持人）：好的，感谢余总，李总。
中财融商资本联席总裁高级合伙人季成：我觉得上游材料项目要关注中国和海外的基础元素分布，中国富含的元素和利用其研发出的新材料，很难完成产能出清。其次是要把握好产能节奏，当下游需求到来的时候，你是否有能力、有魄力来完成产能扩张，能够预判产品发展周期也是非常重要的，所以单纯讨论产能出清我认为并不严谨。
中启资本合伙人乜君兴（主持人）：非常感谢四位嘉宾的观点。借这个机会我也表达一下我的看法。我认为一个新材料企业要做大，做的长远最好要做多场景布局，杜邦、3M、卡博特、巴斯夫等等，都是将核心材料技术应用在了多个行业和场景中，避免单一市场波动的影响，这样才能够实现穿越周期的发展。
最后我想说，能源行业足够大，星辰大海，所谓AI的尽头是能源，也有很多风险，但也有很多机会在等着我们，纵浪大化中，无喜亦无惧。谢谢大家。
END.
