8月20日收盘，泡泡玛特港股报153.7港元，上涨2.13%。就在几个小时前，这家潮玩巨头交出了2026年上半年的成绩单。
根据泡泡玛特发布的中期业绩公告，截至2026年6月30日，集团实现营收171.73亿元，同比增长23.8%；毛利119.66亿元，毛利率69.7%；公司拥有人应占溢利50.38亿元，同比增长10.1%；经调整后净利润51.56亿元，同比增长9.5%，调整后净利率30%。
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数字不算难看，但市场的眉头皱了起来。
此前分析师普遍预估营收199.8亿元、调整后净利润66.7亿元，实际双双低于预期。营收增速从去年同期超过200%的爆发式增长骤降至23.8%，利润增速跑输营收增速超过10个百分点。
中国市场是这份中报最硬的底气。
上半年国内收入122亿元，同比大增47.3%，扛起七成营收。线上渠道收入47.8亿元，增长62.7%，其中抽盒机APP增速83.3%，抖音平台增长74%。线下零售店收入增长38.2%。截至6月末，中国内地注册会员达8244万人，半年新增近千万，会员复购率51.6%。
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IP矩阵也在"去LABUBU化"。
THE MONSTERS系列（含LABUBU）收入44.5亿元，仍居第一，但同比下降7.5%。接棒的是星星人，收入26.5亿元，增速高达580.6%，跃居第二。
CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA分别录得16.3亿、16.2亿和15.5亿元，上半年共有6个IP收入破10亿、11个IP收入过亿。
品类上，毛绒产品收入98.2亿元，同比增长60%，占总营收57.2%，成为第一大品类。
LABUBU本人也没闲着——它亮相2026年FIFA世界杯开闭幕式，与罗纳尔多同台，成为世界杯历史上首个受邀的中国原创IP。
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但海外业务踩了刹车。
上半年海外市场收入49.72亿元，同比下降11.6%。亚太区收入25.8亿元，下降9.7%；美洲收入18.9亿元，下降16.5%。
下滑几乎全部来自线上：亚太线上收入降39.8%，Shopee平台降幅达62.1%；美洲线上收入降45.6%。
公司将原因归结为"外部流量红利消退"及"核心IP热度回归常态"。
利润端还有一笔隐性账。
上半年录得汇兑损失7.2亿元，而去年同期为汇兑收益1.2亿元，一正一负形成约8.4亿元的利润落差。经销及销售费用同比增长23.1%，员工薪酬上涨45.7%。存货周转天数从123天拉长至201天。毛利率从70.3%微降至69.7%，公司解释为海外高毛利地区收入占比下降，叠加原材料价格上涨。
面对海外降温，泡泡玛特把仗从线上搬到线下。
报告期内美洲零售店从41家扩至86家，欧洲从18家扩至45家，海外线下收入分别增长19.5%和49.8%。公司已将伦敦确立为欧洲总部，计划在米兰、伦敦、巴黎、纽约开设大型旗舰店，同时清理面积过小的早期门店。
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管理层将2026年定位为"整理年"，海外从快速拓店转向精细化运营。
上半年公司回购并注销1122万股，耗资约17.4亿港元，董事会决定不派付中期股息。截至6月末，集团现金及现金等价物124.4亿元，资产负债率24.9%，无任何银行借款。
机构分歧明显，摩根士丹利维持"增持"，目标价214港元，认为海外线上下滑是一次性需求重置；招商证券国际重申"卖出"，目标价127港元，担忧下半年销售可能同比持平。
截至收盘，泡泡玛特总市值约2047亿港元。近一周股价在150至154港元间窄幅震荡，较8月初161港元的高点已回落约5%。
